投资要点

    事件:公告公告1Q17 营收5.5 亿,同比8.2%,归母净利4219 万,同比94.3%,扣非归母4141 万,同比73.9%, EPS 为0.014。

    1Q17 受惠财务费用下滑。公司1Q17 业绩上生主要来自1.随著公司不再拿地进入医美板块,负债比率由去年同期的61%下滑至59.6%,财务费用较去年同期下滑78.6%至1220 万。2.营改增之故税金及附加下滑55.1%至1953 万。然而公司全年盈利主要集中在下半年,由此我们预期公司1H17 归母净利占全年约10-15%。

    2017 年加速医美并购,利润将得以体现。我们预估公司2017 年净利润增速达34.5%达14.8 亿净利润,主要来自于1. 地产因2016 年较好的销售水平净利润维持20%同比增长达13.2 亿; 2. 预期医美机构将贡献1.5 亿(假设当前11 间医美机构的50%纳入上市公司并且每家以15%净利润率贡献约2000 万净利润,其余医美基金体内则按照45%持股贡献利润)。

    价值逐渐体现,建议关注。维持预估2017-19 年复合增速达24.8%。EPS则分别为0.48/0.64/0.75,PE 为13.7X/10.3X/8.8。公司今年以来因为增发解禁的因素引发恐慌性卖压,已下跌约30%,已回测至预估NAV 的77%。若是将地产和医美板块分开评估,分别给予10x 及35x PE,则通过2017-18年分拆利润估算公司市值合理范围为185 亿-272 亿,当前下档风险较低,维持公司最具成为医美板块整合者能力的观点,维持增持建议。

    风险提示:医美项目拓展不如预期,地产板块大幅下挫