20H1 业绩：钢材量增价跌助营收同比增5.5%，期间费用、所得税费用大增致归母净利同比降18.3%。20H1 公司营业总收入145.5 亿元、同比增5.5%，归母净利8.2 亿元、同比减18.3%，每股收益0.34 元/股、同比减18.3%，ROE（摊薄）为9.7%、同比降4.3PCT。（1）产量：20H1 生产铁、钢、材分别326、390、375 万吨，同比增2.4%、7.0%、8.6%。（2）业务结构：20H1 钢铁贡献九成营收、毛利占比超98%，其中长材贡献六成营收、八成毛利。（3）盈利能力：20H1 钢铁毛利率同比微降，管理、研发费用率同比微升导致期间费用率小升。（4）经营质量：20H1 获现能力有所下降，营运能力相对稳定，偿债能力明显提升。（5）资产出售：向JFE 钢铁株式会社出售宝特韶关50%股权。

    2020 年计划：生产钢材720.0 万吨，焦炭268.0 万吨，分别较2019年实际产量增1.0%和减0.7%，计划基建技改投资21.8 亿元。20H1铁、钢、材产量的计划完成率分别为50.9%、52.3%、52.1%。

    公司看点：广东省钢材供需格局好，公司是广东省最大钢企、产品市占率领先；成本管控能力强，持续提高采购、生产、销售成本控制能力；重视研发，积极推动产品结构升级，盈利韧性有望增强；分红情况改善；当前PB_LF 估值处2011 年来38.9%分位。

    盈利预测与投资建议：预计公司20-22 年EPS 为0.73/0.84/0.88 元，对应20 年9 月18 日收盘价，20-22 年PE 为5.89/5.13/4.89 倍，20年PB 为1.06 倍。参照可比公司估值水平，我们预计公司20 年合理PB 为1.3 倍左右，以20 年预测每股净资产4.06 元计算，公司合理价值为5.28 元/股，对应20 年PE 约7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示。宏观经济大幅波动；主流矿产量不达预期，铁矿石价格大幅上涨；计划产量完成度低于预期；新冠疫情对需求的影响。