核心观点：

    2019 年业绩：钢材量增价跌，公司实现营收291.4 亿元、同比增7.5%，归母净利润18.2 亿元、同比减44.8%。每股收益0.75 元/股，加权平均ROE 为25.7%、同比降41.8PCT。（1）分红预案：拟每10 股派现金红利1.5 元（含税）。（2）产量：生产铁639 万吨、钢741 万吨、材713 万吨、焦炭270 万吨，同比分别增加10.7%、12.1%、12.2%和3.9%。（3）业务结构：钢铁营收、毛利占比分别89.1%、99.5%，其中长材营收、毛利占比分别64.7%、86.9%，板材营收、毛利占比分别14.6%、9.7%。（4）盈利能力：吨钢盈利能力优于行业均值，吨钢研发费用大幅增加导致吨钢期间费用大幅上升。（5）经营质量：获现能力下降、营运能力有所下降，偿债能力明显上升。（6）资产出售：

    　　向JFE 钢铁株式会社出售宝特韶关50.0%股权。（7）所得税：享高新技术企业税收优惠，2019-2021 年企业所得税减按15.0%征收。

    2020 年计划：生产钢材720.0 万吨，焦炭268.0 万吨，分别较2019年实际产量增1.0%和减0.7%，计划基建技改投资21.8 亿元。

    公司看点：广东省钢材供不应求，产品市占率领先；成本管控能力强，持续提高采购、生产、销售成本控制能力；重视研发，积极推动产品结构升级，盈利韧性有望增强；PB_LF 估值处2011 年来32.2%分位。

    盈利预测与投资建议：预计公司20-22 年EPS 为0.68/0.75/0.81 元，对应20 年4 月10 日收盘价，20-22 年PE 为5.57/5.06/4.71 倍，20年PB 为0.94 倍。综合考虑公司历史PB 估值中枢，公司较高的ROE水平及盈利韧性增强，参照可比公司估值水平，我们预计公司20 年合理PB 为1.3 倍左右，以20 年预测每股净资产4.02 元计算，公司合理价值为5.23 元/股，对应20 年PE 为7.69 倍，维持“买入”评级。

    风险提示。宏观经济大幅波动；主流矿产量不达预期，铁矿石价格大幅上涨；计划产量完成度低于预期；新冠疫情对需求的影响。