投资逻辑

    广东地区最大钢企之一。公司是国有控股的广东省最大钢企，年产钢能力可达620 万吨，主要产品有建筑用棒线材、工业用棒线材、汽车用优特棒和中厚板等四大系列产品。受到2019 年铁矿石价格大幅上涨影响，公司全年营收291.43 亿元，同比增长7.5%；归母净利润18.24 亿元，同比下降44.8%。

    广东地区供需缺口大，公司作为广东地区重要钢企率先受益。

    广东地区钢材年需求量近7500 万吨，而年产量仅4500 万吨，为钢材净流入区域。钢价溢价明显，持续高于全国水平200 元/吨以上。公司98%以上的收入来源于广东地区，享有价格优势、需求无虞，将为最大受益者。

    预计2020 年行业供需继续双增，供略大于求，钢价同比下降250-300元/吨，考虑到华南市场的溢价能力，预计公司所在区域内价格同比持平上下或仅为小幅下降。而原料端铁矿石供需趋于宽松，矿价将整体有所回落，预计均价下降10 美金/吨左右。叠加公司近几年的经营管理改善，我们认为，公司今年吨利润或仅小幅下降，有望继续跑赢行业。

    盈利改善弹性大，且重启现金分红。公司目前吨钢净利跃居全部上市公司第五，拥有不错的盈利改善弹性。同时，根据2019 年年报，拟10 派1.5 元(含税)，现金分红3.6 亿元左右，分红比例20%，为2007 年以来首次现金分红。按当日收盘价计算，股息率接近4%。若未来盈利稳定，我们认为，公司有能力进一步提高分红比例。

    投资建议

    预计公司2020-2022 年公司实现营业收入分别为259.00 亿元、264.34 亿元、270.21 亿元，同比增长-11.1%、2.1%、2.2%；实现归母净利润分别为16.12 亿元、16.48 亿元、16.67 亿元，同比增长-11.6%、2.3%、1.1%，对应PE 分别为5.7 倍、5.6 倍、5.5 倍。给予20 年6 倍PE，目标价4 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险

    疫情对生产及下游需求的持续影响；钢铁置换产能释放再超预期。