事项：

    公司发布2019 年年报，全年实现营业收入291.43 亿元，同比增长 7.49%；实现利润总额19.42 亿元，同比下降41.28%。报告期末公司资产负债率为53.42%，同比降低8.98 个百分点。

    评论：

    产销稳步增长。公司全年实际产铁639 万吨（同比+10.72%）；钢741 万吨（同比+12.14%）；钢材（含轧制坯）713 万吨（同比+12.24%）；焦炭270 万吨（同比+3.92%）；2018 年高炉事故影响下，公司产量基数较低，此外，2019 年公司产能利用率不断上升，二者共同作用促成了产量的大幅上升。2020 年计划全年产铁640 万吨；产钢745 万吨；产钢材720 万吨（其中普材579 万吨，工业线材55 万吨，特棒86 万吨）；自产焦炭268 万吨。 目标产量与19 年基本一致。

    铁矿成本上移，吨钢利润收窄。2019 年，广州市螺纹钢均价4235 元（-253 元），普氏价格指数均值93 美金（+23 美金）。在螺纹钢价格下行，铁矿成本高增的情况下，公司单吨钢材的盈利状况从775 元下降至496 元，吨钢毛利降幅36%。毛利从48 亿降到35 亿，降幅26%。由于产量上升带来的吨钢成本摊薄，以及公司的区位优势，公司毛利的降幅和绝对表现都在行业中处于较好水平。

    可抵扣亏损消耗完毕，恢复正常所得税缴纳。2019 年年报公司的可抵扣余额不足1 亿，今年开始需要正常缴纳所得税，预计所得税金额有所上升。公司按高新技术企业15%的所得税税率计算所得税费用，相较于平均水平的25%仍然具有一定优势。

    近年首次进行分红回馈投资者。2019 年实现归属于上市公司股东的母公司净利润为17.84 亿元，依据公司于2017 年披露的《2017-2019 年股东分红回报规划》，公司最近三年现金分红原则上不低于最近三年实现的年均可分配利润的30%，即为-51,610 万元，但公司充分考虑全体投资者的合理投资回报，每10股派发 现金红利人民币1.5 元（含税），预计现金分红金额（含税）人民币3.63 亿元，股利支付率20%，股息率3.9%。

    业绩预测和投资建议。我们预计2020-2022 年公司的业绩分别为19.32/21.75/23.04 亿（原预测为21/23/-亿元），对应的PE 为4.8/4.3/4.0 倍，公司未分配利润转正，分红预计有持续性。综合公司历史估值情况和行业情况，给予6.5 倍PE 估值，对应目标价为5.2 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：海外需求持续下降