2019 年盈利同比降45%，维持“增持”评级

    20 年3 月30 日，公司发布2019 年报，年度实现营收291 亿元（YoY+7.5%），归属于上市公司股东的净利润18 亿元（YoY-44.8%）；19Q4 实现营收74.9亿元（YoY-3.2%，QoQ-4.7%），归属于上市公司股东的净利润5.3 亿元（YoY-2.8%，QoQ+89.2%），业绩略高于此前预期。主要因19Q4 原材料价格相对弱势，公司Q4 业绩环比改善明显。19 年公司现金分红比例约20%，为08 年来首次分红，以20 年3 月30 日收盘价测算，股息率约4%。

    我们预计公司20-22 年EPS 分别为0.50/0.63/0.81 元，维持“增持”评级。

    原材料价格上行，拖累公司吨钢毛利、净利表现2019 年公司产铁、钢、钢材（含轧制坯）、焦炭分别为639 万吨、741、713、270 万吨，分别同比增加10.72%、12.14%、12.24%、3.92%。同期测算公司吨钢价格、成本、毛利、净利分别为3633、3141、492、255元/吨（YoY-4.2%、+2.6%、-32.7%、-50.1%），主要因原材料价格上行，钢价下行，公司吨钢毛利、净利表现不佳。

    JFE 受让宝特韶钢50%股权，拟与宝钢等共同成立原料采购平台

    2019 年，公司审议通过《关于拟公开挂牌转让宝钢特钢韶关有限公司50%股权的议案》，JFE 钢铁株式会社成为公司子公司宝特韶关50%股权的唯一受让方。20 年3 月26 日，双方进行股权交割确认。宝特韶关是公司从事特棒生产的全资子公司，19 年净利润仅0.01 亿元，平均ROE 仅0.08%，远低于公司同期的22.8%。此次股权出让后，宝特韶关将不再被并表，公司账面ROE 有望得到改善。此外，3 月30 日，公司公告称拟与宝武集团、马钢集团等共同出资设立宝武原料采购服务有限公司，通过构建统一运作的原料资源共享平台，公司进口矿等大宗料采购成本竞争力有望增强。

    看好后期基建投资增速向上，新开工反弹时点存在不确定性

    2020 年新增专项债加速发行，叠加多项政策利好，我们预计本应在20Q1启动的基建项目有望于20Q2 集中新开工，从而形成实际的基建投资以及带动相应的用钢需求增长。此外，从领先指标住宅成交土地规划建筑面积看，后期住宅新开工面积增速或有较好表现；但受疫情影响，1-2 月新开工面积同比大幅下滑，未来反弹时点存在不确定性。近期库存去化加快，但我们判断或与工地囤货有关，部分透支未来需求，后期需求或面临较大压力。考虑南方施工条件好于北方，短期南方钢企销售或好于北方钢企。

    公司成本控制能力有望增强，维持“增持”评级

    随着后续原料采购服务公司正式成立，公司成本控制能力有望增强。我们预计公司20-22 年EPS 为0.50/0.63/0.81 元，对应PE 为7.59//6.07/ 4.75倍。可比公司PB（2020E）均值为0.99 倍，考虑公司原材料采购优势有望增强，给予公司PB（2020E）为1.1-1.2 倍，BPS（2020E）为3.66 元，对应目标价为4.03~4.39 元，维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；疫情发展超出预期。