公司2019Q2 盈利6.0 亿元，同比下滑34%

    　　2019 年8 月19 日，公司发布2019 年中报：2019H1 营业收入137.9 亿元（YoY+13.8%）；归属于母公司股东净利润10.1 亿元（YoY-42.7%）。2019Q2 营业收入71.4 亿元（YoY+14.0%，QoQ+7.3%）；归属于母公司股东净利润6.0 亿元（YoY-33.7%，QoQ+48.6%），公司业绩符合我们预期。考虑公司区位优势明显、内部仍有降本空间，我们仍维持前期业绩预测，预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.77、0.79、0.85 元，参考可比公司估值，维持“增持”评级。

    　　铁矿石价格大幅上涨、特钢业务亏损，拖累公司业绩

    2019H1，公司分别产铁、钢、材318、364、340 万吨，同比增长20.6%、21.5%、22.3%。2019H1 环保限产放松、钢材供给扩大，钢价同比下行，同时铁矿进入产能收缩周期，叠加Vale 矿难，推动矿价上行，行业盈利普遍下行。同期，公司吨钢价格、成本、毛利分别为3354、2927、428 元/吨（YoY-7.2%、2.4%、-43.5%），毛利率12.7%（YoY-8.2pct）。其中，普、特钢业务毛利率分别为14.7%、-5.6%（YoY-7.3、-17.9pct），特钢业务盈利转负，或致公司2019H1 盈利下行幅度高于行业，目前公司正计划转让宝特韶关50%股权。

    　　经营现金流承压，财务费用同比下降34%

    　　2019H1，公司经营现金流承压，销售所得现金占营业收入比例为108.6%（YoY-3.4pct）。期末应收款项、预收款项占营业收入比例为5.6%、7.1%（YoY-3.0、-1.8pct），应付款项、预付款项占营业成本比例为29.3%、2.7%（YoY-14.9、-1.6pct）。费用方面，财务费用同比下降34%，主要因短期借款同比减少、利息支出同比下降。

    　　关注粤港澳大湾区建设，有望带动钢材需求

    　　粤港澳大湾区从2009 年起步，战略定位高，2019 年2 月发布的《粤港澳大湾区发展规划纲要》标志着大湾区建设进入实质性阶段。纲要中提出，要加快基础设施互联互通，特别提到要构建现代化的综合交通运输体系。2019 年8 月18 日，《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》发布，意见中提到“助推粤港澳大湾区建设…”，大湾区建设已箭在弦上，或带动区域用钢需求，公司或将受益。

    　　拟投资韶关港降低物流成本，维持 “增持”评级

    公司区位优势明显，粤港澳大湾区建设或拉动区域需求；且公司内部仍有降费空间，8 月19 日公司公告称将合资成立广东韶关港有限公司（占股70%），或将降低物流运输成本，公司盈利波动或小于行业。预计2019-2021年EPS 为0.77、0.79、0.85 元，对应PE 为5.01、4.91、4.57，可比公司PB（2019E）为1.2，给予公司1.2-1.3 倍PB 估值，2019 年预测BPS为3.33 元，对应目标价3.99-4.32 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：地产新开工不及预期，宏观经济不及预期。