投资要点

    公司发布2019年中报：上半年公司实现营收137.88亿元，同比增13.76%，实现归母净利润10.07 亿元，同比降42.67%。其中，2019Q2 实现营收71.38亿元，环比增7.35%，实现归母净利润6.02 亿元，环比增48.41%。

    棒材仍为盈利能力最强的品种，且毛利率同比下滑程度最小。公司上半年钢材平均售价同比下滑，受益于产量大幅增长（上半年分别实现铁、钢、材产量318 万吨、364 万吨、340 万吨，同比分别+20.63%、+21.47%、+22.3%），营收实现13.76%的同比增长。原材料铁矿石价格大幅上涨，同时废钢及燃料价格总体也高于去年同期，公司上半年吨材成本有所上升，价格下滑和成本上行两端挤压之下，钢材盈利显著下滑，测算2019H 吨材毛利458 元/吨，较2018H1 下降358 元/吨，这也是公司今年上半年业绩同比下滑幅度较大的主要原因。分品种来看，2019H1 棒材仍然是盈利能力最强的品种，毛利率达16.79%，同比仅下降1.65pct.。

    关注7 月份以来区域溢价的提升。7 月以来广州地区螺纹钢、线材和中板价格相较于上海地区的溢价均有所走高，虽然我们测算行业螺纹、线材和中厚板吨毛利均走弱，但考虑到广东地区的区域溢价走强，公司7 月份以来钢材盈利的下滑或好于行业平均水平。

    内部优化，外有机遇。公司是广东省最大的钢铁生产企业，在华南地区竞争力强，螺纹钢、中厚板和工业线材在广东市场的占有率分别达13.99%、20.48%和12.59%。公司也在持续做大做强优特钢，积极研发中高端产品，产品结构持续优化。粤港澳大湾区的建设有望在接下来几年显著拉动当地用钢需求，为公司发展提供机遇。

    下调公司盈利预测，预计2019-2021 年归母净利润为20.4 亿元、21.9 亿元和23.3 亿元，EPS 为0.84 元、0.90 元和0.96 元，对应目前股价（8 月19日）的PE 分别为4.6 倍、4.3 倍和4.0 倍，维持公司“审慎增持”评级。

    风险提示：钢价持续下行；下游需求超预期加速下滑；原材料价格大幅上涨