核心观点：

    一、2019H1：生产稳顺、钢材产量同比增22%，成本显著抬升叠加税收致归母净利润同比降43%

    2019H1，公司实现营收137.9 亿元、同比增13.8%，实现营业利润10.9 亿元、同比降38.2%，实现归母净利润10.1 亿元、同比降42.7%，基本每股收益0.42、同比降42.7%，加权ROE15.1%、同比减少24.2PCT。

    量：2019H1，无高炉事故、节铁增钢成效明显，钢材产量同比增22.3%至340 万吨。

    利：2019H1，公司实现利润总额10.9 亿元、同比降38.0%，吨钢利润为321.6 元/吨、同比降49.4%。根据工信部数据，2019 年1-5 月我国钢铁工业盈亏相抵后实现利润1399.3 亿元、同比降16.6%，结合统计局2019年1-5 月钢材产量数据，2019 年1-5 月我钢钢铁工业吨钢利润为291.3 元/吨、同比下降25.0%。公司价格与盈利走势基本与行业一致，营业收入增速略快于行业、但营业成本增幅显著快于行业，叠加产量增速（钢材产量同比增22.3%）显著快于行业，最终导致公司吨钢利润降幅显著快于行业。

    期间费用：员工酬金降致吨管理费用同比降45.3%至16.9 元/吨，降杠杆、吨钢财务费用降46.0%至21.8 元/吨。

    净利润：公司下属全资子公司广东韶钢国贸贸易有限公司正式进入破产程序，本期不再纳入合并报表范围，公司按照会计准则的要求确认投资收益、资产减值损失，所得税恢复正常缴纳致归母净利润降幅快于利润总额。

    二、2019H2 计划：钢材产量同比降1.5%，资本开支聚焦环保与转型升级量：2019H1 公司已实现钢材产量340 万吨。在假定公司按2018 年年报计划完成的情况下，2019H2 公司预计实现钢材产量335 万吨、同比降1.5%、环比降1.5%。

    资本开支：根据《2019 年度基建技改项目投资框架计划的公告》，2019年全年计划安排基建技改项目187 项、投资总额22.05 亿元，投资聚焦环保与转型升级焦环保与转型升级。

    三、投资建议：优区位、优结构，人事和产线效率提升夯实竞争力，维持“买入”评级。预计2019-2021 年公司EPS 为0.93/0.97/1.01 元，对应于2019 年8 月19 日A 股收盘价3.87 人民币元，2019-2021 年PE 为4.15/3.99/3.83 倍，2019 年PB 为1.11 倍。公司估值体系遵循PB-ROE 框架，依据PB-ROE 框架，我们判断公司2019 年合理PB 中枢为1.6 倍左右，以2019 年公司每股预测净资产3.48 元计算，公司合理价值为5.58 元/股，维持“买入”评级。

    四、风险提示：宏观经济增速下滑；区域供需格局扭转；矿石联合限产保价致盈利收窄；转型升级进程不达预期。