公司区位优势明显，首次覆盖给予“增持”评级

    公司为中国宝武旗下钢企，主要优势有三：一是公司地处广东，广东GDP全国占比超过其粗钢产量全国占比，为钢材净流入省份，钢材较北方地区有溢价，且靠港临海，较内陆钢企原材料运输成本更低；二是公司计划转让宝特韶关50%股权、在普特兼营的经营战略下优化业务结构；三是公司人均钢产量表现抢眼，内部管控初见成效，未来仍有较大降本空间。考虑2019 年环保限产放松、下游需求转弱，钢铁行业或面临下行压力，我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.77、0.79、0.85 元，对应PE 分别为4.88、4.78、4.45，首次覆盖给予“增持”评级。

    2019 年底未分配利润或转正，公司具备分红条件

    公司2018 年营业收入、归属于母公司股东净利润均创新高，分别同比上行7.95%、28.20%。自2015 年起，受益于钢铁行业供给侧改革及需求好转，公司盈利大幅好转，叠加内部降本增效，费用下行，资产负债率逐年改善，2019Q1 已低于行业平均水平。受前期亏损影响，公司自2008 年后未进行分红；近年来盈利好转，2018 年期末未分配利润已接近转正，2019年公司或具备分红条件。

    广东为钢材净流入省份，未来或受益大湾区基建

    广东为全国经济第一大省，多年来经济增速高于全国、投资增速不弱于全国，但粗钢产量占比低于GDP 占比，周边也无产钢大省，多年来为钢材净流入省份，钢材价格较北方地区高。粤港澳大湾区战略地位高，2019 年2月纲要的发布表明大湾区建设已进入实质规划布局阶段，未来相关基础设施的建设或可拉动用钢需求。

    基建补短板，2019Q3 制造业投资增速或短暂反弹

    地产方面，7 月中央政治局会议内容，叠加非标、信托融资渠道收紧，新开工后期承压趋势明显；但在房贷低利率、库存低位背景下，长期看地产投资建筑工程投资分项不悲观；基建方面，19H1 专项债发行较快，6 月专项债新规的发布解决部分项目资本金问题，叠加18H2 低基数，19H2 基建投资增速或有望温和上行；制造业方面，根据领先指标工业土地成交数据的走势，19Q3 制造业投资增速或可短暂反弹。

    公司有降费空间，但行业下行，给予“增持”评级

    2019 年下游需求转弱，且7 月中央政治局会议内容表明19H2 地产管控趋严，钢铁行业面临下行压力；公司区位优势明显，且内部仍有降费空间，盈利波动或小于行业。以2019 年8 月15 日收盘价计，行业可比公司PB（2019E）均值为1.17，公司PB（LF）为1.39，给予公司PB（2019E）估值1.2-1.3 倍，公司BPS（2019E）为3.33 元，目标价3.99-4.32 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：宏观经济形势及政策调整；原材料价格上行；下游需求低迷。