事项：

    公司披露2019 年半年度业绩预告，公司预计2019 年1-6 月实现归属于上市公司股东的净利润约9.7 亿元，同比下降约44.78%。其中二季度单季实现归母净利润5.65 亿元，环比提升40%。

    评论：

    根据公司业绩预告，2019 年上半年，钢材总体销售价格同比下降，受巴西淡水河谷溃坝事件等影响，铁矿石价格大幅上涨，废钢及燃料等原材料价格也总体高于去年同期，公司盈利水平同比下降，同时，公司以前年度亏损本期已弥补完毕，按税法规定需计提所得税，导致净利润减少，因此业绩同比有所下滑。

    从二季度单季表现来看，二季度增值税减税和价格环比提升对业绩的贡献较大。根据模型测算，二季度螺纹钢吨钢毛利环比上升96 元、热轧吨钢毛利上升70 元、冷轧吨钢毛利下降56 元，中板吨钢毛利不变。螺纹钢是二季度表现最好的品种。公司单季螺纹钢产量150 万吨左右，不考虑所得税利润毛利可上升1.5 亿左右。

    二季度开始缴纳所得税。公司2018 年年报中可抵扣亏损的余额为4.3 亿，一季度归母净利润4.05 亿，没有缴纳所得税费用。因此二季度开始，公司几乎所有盈利都需要缴纳25%的所得税。所得税费用也拉低了公司的相较于前期的业绩表现。如果还原未缴纳所得税的利润总额，公司单季利润提升在2 亿左右，增速更加亮眼。

    业绩预测：我们预计公司2019-2021 年的主营业务收入为289/302/316 亿元（原预测为306/312/-亿元），对应的归母净利润分别为20/21/23 亿元（原预测为36/38/-亿元），对应的EPS 分别为0.84/0.87/0.96 元（原预测为1.48/1.58/-元），对应PE 分别为5/5/4 倍。由于今年铁矿石价格上涨较多，造成成本增加压缩公司利润，因此业绩预期有所下降。综合公司历史估值情况和行业情况，给予6 倍PE 估值，根据2019 年的预估EPS 0.84 元，对应目标价5.04 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：铁矿石供给仍然不足价格高企；下半年需求失速下跌。