核心观点

    公司 2019 年一季度营业收入为 66。50 亿元，同比增长 13。47%，实现归母净利润 4。05 亿元，同比下滑 52。27%，基本符合我们此前预期。业绩下滑主要原因系一季度钢价下滑且原材料成本上升，但产量已基本恢复正常水平。目前公司未分配利润余额已由负转正，全年来看具备分红预期。按 2019 年 8 倍 PE 估值，对应目标价 5。52 元，维持“买入”评级。

    公司一季度业绩下滑，基本符合我们此前预期。2019 年一季度营业收入为 66。50亿元，同比增长 13。47%；实现归母净利润 4。05 亿元，同比下滑 52。27%，营收和业绩基本符合我们此前预期，业绩下滑主要原因系一季度钢价下滑且原材料成本上升。公司一季度毛利率为 10。31%，同比下降 7。54 个百分点，净利率为6。10%，同比下降 8。40 个百分点。根据我们的模型测算，公司主要产品的吨收入在今年一季度同比下滑 3。50%，而吨成本则同比上升 4。15%，吨毛利下滑9。99%。

    产量已基本恢复正常水平，同比去年有明显提升。2018 年一季度受煤气管道泄漏安全事故影响的产量约为 40-50 万吨，导致全年未能完成年初制定的计划。

    今年一季度则不存在此影响，估计公司一季度钢材产量 170 万吨左右，同比增长约 40%，基本恢复正常水平，预计今年大概率能够完成生产钢材 675 万吨经营目标。

    公司资本结构继续改善，2019 年具备分红预期。2019 年一季度短期借款相较去年同期大幅减少 8。59 亿元，使得财务费用同比下降 55。83%，财务费用率同比下降 0。55 个百分点至 0。35%。2019 年一季度资产负债率为 59。02%，同比下降 36。75 个百分点，环比下降 3。37 个百分点。公司资本结构继续改善。同时，由于在 2019 年一季度获得盈利，公司未分配利润余额已由负转正，目前余额为3。46 亿元，从 2019 年全年来看具备分红预期。

    风险因素：粤港澳大湾区规划推进速度不及预期；供给端超预期释放。

    投资建议：自 2018 年四季度以来，钢价出现较大幅度下滑，且由于环保限产政策有所放松，预计 2019 年钢价中枢将低于 2018 年。另一方面，受到国外矿难事故的影响，铁矿价格出现明显上涨，预计整体将抬高钢企的原材料成本。考虑到这两方面的预测，我们将公司 2019-20 年的 EPS 预测由之前的 1。30/1。28元下调为 0。69/0。75 元，新增 2021 年 EPS 预测 0。80 元。公司是广东钢企龙头，受益粤港澳大湾区带动，区域优势明显，产品结构均衡且不断优化。我们认为公司的估值将继续回升，按 2019 年 8 倍 PE 估值，对应目标价 5。52 元，维持“买入”评级。