投资要点：2019 年一季度单季实现营业收入66.50 亿元，同比增长13.47%，环比减少14.11%，实现归母净利润4.05 亿元，同比下降52.27%，环比下降26.20%（均为调整后业绩）。业绩符合我们的预期。

    去年高炉事故至产量同比高增，盈利随行业下行。根据中钢协数据，估算公司一季度实现钢产铁、钢、材分别为162、178、169 万吨，同比分别增加31.73%、34.10%和35.10%，主要由于公司 7 号高炉在2018 年2 月发生煤气管道泄漏事故而停产，直至五月中下旬恢复正常生产，从而造成上年同期的减产。2019 年一季度钢价下滑，同时由于巴西矿难影响，铁矿石价格上涨，行业盈利同环比均下滑明显。以广州螺纹钢HRB400：20mm 价格为例，一季度均价同比下滑3.45%。估算公司一季度吨钢营收下滑16.01%，实现吨钢毛利和净利405 和239 元，同比分别下滑60.30%和64.67%，环比分别下滑28.15%和22.93%。

    研发费用增加致期间费用率增加。公司四项费用率3.69%，同比增加0.74 个百分点，其中研发费用率由于按研发加计扣除相关文件的归集范围进行归集影响，同比增长2.34 个百分点；销售费用率由于一票结算的运输仓储费用变化的影响，同比下降1.2 个百分点；另外公司短期借款同比上年同期大幅减少，借款利息的减少使财务费用率下降0.51 个百分点。

    行业二季度将继续承压。四月供给继续高增，但需求释放良好，库存去化较好，钢价反弹，以广州螺纹钢HRB400：20mm 价格为例，四月均价环比一季度上涨2.96%。行业盈利环比回升，根据我们测算螺纹的四月行业平均吨钢毛利较一季度环比上升146 元。但当前行业成交开始下滑并开始体现在库存去化速度上，并且厂库下降速度持续放缓也反映了市场需求相对较弱。前期供需双强的格局现在慢慢在向供强需弱转变，预计钢价后续将持续承压。

    维持盈利预测，维持“增持”评级。公司是广东建材龙头，受限于行业整体盈利的下滑，预计2019-2021 年归母净利润16.71/15.69/14.83 亿元，对应EPS0.69/0.65/0.61，当前股价对应PE7/8/8 倍，维持“增持”评级。