投资要点：公司发布2018 年报：2018 全年公司实现营业收入271.12 亿元，同比增长7.95%；实现归母净利润33.06 亿元，同比增长28.20%（宝特韶关纳入合并范围，业绩经过溯调整），约合EPS1.37 元，业绩符合我们预期，其中2018 年四季度单季实现营业收入77.42 亿元，同比增长7.03%，实现归母净利润5.49 亿元，同比下降30.37%，环比下降45.08%。

    1）全年产量下降，四季度恢复高产。公司全年实际产铁577 万吨，同比减少8.37%；钢661 万吨，同比减少3.89%，钢材618 万吨，同比减少2.46%。整体产量下降主要是由于7 号高炉2 月发生煤气管道泄漏事故而停产以及高炉缺气。随着这两个因素的消除，公司产量在四季度明显增加。根据钢协披露数据，我们估算公司四季度生产铁、钢、材分别为162、186、177 万吨，同比分别减少0.51%，增加17.81%，增加13.81%，环比分别增加6.81%，增加6.13%，增加8.43%。全年铁钢比从2017 年的1.05 下降至2018 年的0.87，证明公司运行效率的提升。2）全年盈利能力高增，四季度随行业下降。公司全年实现吨钢毛利和净利分别为776 和535 元，同比增加180 和101 元，其中估算四季度实现吨钢毛利和净利分别为为563 和331 元，环比下滑339 和303 元，主要受四季度行业整体盈利下滑的影响。3）研发费增加用至期间费用增加公司全年销售费用率0.90%同比增加0.42 个百分点，主要是由于销售人员薪酬升高和运输仓储等相关费用升高所致；按研发加计扣除相关文件的归集范围进行归集影响下，全年研发费用6.17 个亿，研发费用率2.28%，同比上升2.24 个百分点；财务费用率0.83%,同比下降0.26 个百分点。由于研发费用的大幅增加，整体期间费用率增加2.52 个百分点。

    19 全年计划投资大幅增加。2019 年，公司计划安排基建技改项目187 项，投资总额22.05亿元。这些投资有围绕品种调整、节能环保、降本增效，长期看有利于公司盈利能力的提升。19Q1 公司高效率生产，但行业景气向下叠加铁矿石涨价预计盈利继续承压。公司计划2019 全年产铁620 万吨，钢700 万吨，材675 万吨，这一目标较2018 年实际产量同比提高了7.45%，5.90%，9.22%。而根据中钢协数据测算，公司20191-2 月的铁，钢，材产量在18 年2 月低基数下，分别同比上升14.23%，28.69%，30.73%。2019 年行业的景气度继续下滑，以广州螺纹为例，19Q1 目前均价环比18Q4 下降10.23%。而根据我们测算19Q1 目前行业长材平均吨钢毛利610，较18Q4 下降261 元。另外公司采取低库存策略，其中铁矿石一般库存在20 天左右，约90%外购进口矿。行业景气向下叠加铁矿石涨价，公司19Q1 业绩预计继续承压。

    下调盈利预测，下调至“增持”评级。公司是广东建材龙头，受限于行业整体盈利的下滑，我们下调2019-2020 年归母净利润16.71/15.59 亿元，（原为38.24/39.64 亿元），新增2021 年归母净利润预测14.83 亿元，对应EPS0.69/0.65/0.61，当前股价对应PE8.1/8.6/9.1 倍，下调至“增持”评级。