事件：黑芝麻披露2016 年三季报，截至2016 年三季度实现营收11.76 亿元，同比+13.96%，归母净利6047 万元，同比-14.34%。其中Q3 营收4.44 亿元，同比+38.84%，归母净利3915 万元，同比+29.03%。

    　　投资要点

    　　前期产能、营销投入生效，三季度业绩大幅改善。Q3 公司2016 年前三季度实现营收11.76 亿元，同比增长13.96%，增速较去年同期提高8.3pct。

    　　上半年江西芝麻乳产能到位，落实终端样板市场打造，富硒食品平台确立，新品黑黑乳营销发力，前期投入步入正轨带动公司Q3 营收同比大幅增长38.84%，环比改善明显。下半年是公司销售旺季，公司Q4 或推出全新黑芝麻+蜂蜜产品，有望提振全年业绩。

    　　营业外净收入减少拖累净利，但实际经营效益好转。公司毛利率提高1.8pct 至30.57% 。销售/ 管理/ 财务费用率分别同比-0.29pct/-0.92pct/+1.77pct，费用率整体提高，其中销售、管理投入的边际效率提升，财务费用增长主要因收购广西容州物流产业园股权的资金需求而增加借款。此外，本期公司容州物流处置土地收入减少以及捐款增加使得营业外净收入减少1835 万，超过资产减值损失1018 万的缩减，使得净利率下滑1.3pct 至5.51%。本期归母净利6047 万，同比减少14.34%，但扣非后增长2.97%，实际经营效益趋于改善。

    　　产能布局持续优化，产品有望多线发力，外延并购预期强烈。目前江西南昌芝麻乳基地投产，而安徽滁州工艺设备调整预计将于明年9 月底建成。

    　　京和米业收购落地将成为公司进军富硒食品平台，新品黑黑乳进一步冠名深圳金牌新闻节目锁定中高端市场。此外，公司今年完成75 万股预留的股权激励授予，按解锁条件16 年下半年需要实现43.5%增长，或采取外延并购方式达成目标。

    　　盈利预测与投资建议：预计16-18 年公司收入分别为23.11 亿、28.52 亿和35.11 亿，EPS 为 0.30 元（+27.5%）、0.37 元（+23.4%）和0.45 元（+21.1%），当前股价对应16、17 年PE 分别为25.9x 和21.0x。公司前期产能和营销资源投入开始发力，产品线扩张备具活力，基本面正在持续改善，全年目标有望达成，后续增长值得期待。维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争激烈、食品安全问题