投资要点:

    公司公布2015 年年报:2015 年公司实现营业收入18.87 亿元,归属于母公司净利润1.49 亿元,分别同比增长26%和140%,业绩符合预期。公司四季度业绩增速明显回升,同比增长50%,公司在2015 年四季度发起了"销售总攻",通过开发新品向市场提供更丰富的产品品类适应消费需求;通过冠名浙江、北京、江苏等卫视多档名牌栏目等方式提升产品的宣传力度,实现了营业收入与利润的快速增长。

    分业务看,黑芝麻糊系列目前还是公司的主力产品,也是公司目前盈利的主要来源,估计实现营业收入10 亿元左右。液态产品公司经营一直偏稳健,公司于第四季度推出了“黑黑乳”利乐所装的即食类含乳植物蛋白饮料,丰富了饮品系列产品,但对业绩贡献较小,估计液态产品总体实现营业收入3 亿元左右。

    受益于财务利息收入,盈利能力上升:2015 年公司综合毛利率为32.6%,同比上升了1 个百分点,主要系销售规模做大后规模效应显现所致。公司销售费用率为20.7%,同比变化较小,公司持续投入市场费用打造新品,销售消费维持在较高水平。公司管理费用率为5.8%,同比略微上升;财务费用率为-0.67%,同比大幅上升,主要原因是公司定增募集资金后现金利息收入上升,全年获得额外利息收入3000 万元。由于公司净利率基数较低,财务费用调整产生了较大影响,公司净利润率上升了3.8 个百分点至7.9%。

    现金流指标稳健:公司实现经营活动现金流流入额1.6 亿元,同比大幅上升,与净利润绝对值相匹配。公司预收账款大幅上升,期末值为1.58 亿元;但公司存货数也上升明显,期末值为2.8 亿元。预收款增加显示了经销商打款积极性提升,存货增加主要系容州物流产业园的存货并表所致。

    公司股权激励要求2016-2017 年年均收入增速不低于30%,扣非净利润不低于2 亿元和2.5 亿元,目前公司终止了对金日食用油的收购计划,预计要实现激励要求可能启动其他收购项目。预计2016 年糊类产品增速减慢,新产品黑黑乳更接近液态饮料,预计有较好表现。经测算,预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.63 元、0.78 元和0.92 元。给予28~30 倍估值,目标价17~18 元,目标价对应上行空间在20%以内,下调至“增持”评级。

    风险提示:食品安全问题、宏观经济疲软