传统产品 4Q 释放业绩弹性,全年业绩高增长: 预计公司 15年扣非后净利润 1.5 亿元,同比+140%。 4Q 是传统产品芝麻糊的销售旺季,公司在 3Q 提价 10%, 4Q 充分释放业绩弹性,预计同比增长 20-30%。预计全年收入+10%左右, 净利润 1.2 亿元,受益于提价因素,利润增速可能更快。传统产品近年来增速有所放缓, 16 年公司将在渠道、管理机构及广告宣传、市场政策等方面进一步进行调整,争取突破增长瓶颈,目标实现两位数以上增长。新品方面,公司继 14 年下半年推出黑芝麻乳后,于 15 年下半年推出植物蛋白吸食饮品“黑黑乳”。公司将坚持新品推广,逐步提高市占率,计划先在广深地区打开市场渠道,将利用老产品实现新老产品渠道共享,协同增长。毛利率方面,饮品较传统产品相对较高,期待未来新品上量,进一步提升公司盈利能力。 15 年预计新品全年销售额约 2 亿元,由于新品处于推广期,因此投入费用较高, 仍存在亏损。

    物流园和物流业务呈恢复性增长:今年上半年同比+25%。预计15 年营业收入 6 亿元,同比增长 35%左右,预计贡献净利润2-3 千万。收购容州物流产业园保障了公司原材料的战略收储,提升公司对于原材料成本以及质量的控制能力,进而提升盈利能力,实现公司物流与食品两大业务板块的协同效应。

    股权激励为业绩释放增强动力:公司于 2014 年 11 月发布股权激励计划,对管理层及优秀员工授予限制性股票,授予价格7.91 元/股, 15-17 年指引达到扣非后净利润 1.5 亿元、 2 亿元、 2.5 亿。近日通过调研我们认为 15 年 1.5 亿的目标大概率完成。 16 年芝麻油业绩将实现并表,金日食用油净利率在14%以上, 2015 前三季度收入为 3.15 亿,净利润达 5200 万。此前公司承诺 15-18 年净利润分别不低于 5500 万、 6500 万、7500 万、8500 万元,为 16 年 2 亿元的股权激励目标增强保障。

    大股东 14、 15 年多次参与增发,彰显对公司发展的信心: 公司大股东连续增持股票,本次增发全部参与。 14 年 10 月公司公布非公开发行预案,拟发行新股 6597 万股,发行价格 14.40元/股,拟募集资金 9.5 亿元。 15 年 9 月公告拟非公开发行股票数量不超过 1.53 亿股, 发行底价为不低于 10.45 元/股, 募集资金总额不超过人民币 16 亿元,拟用于收购金日食用油股权等项目。大股东 14、 15 年多次参与增发,彰显发展信心。

    盈利预测与投资建议: 公司两次定增共募集资金 25 亿元,公司资金实力雄厚,外延并购预期强烈。后续可能成立并购基金,加强对河南区域芝麻油项目的并购整合。此外公司未分配利润和资本公积较多,存在高送转预期。 整体 16 年目标市值 58亿, 16 年 21xPE, 15-17 年 EPS 分别为 0.32, 0.43,0.53 元/股(摊薄后),“买入”评级。

    风险因素: 新品推广不及预期; 物流业务盈利能力低于预期。