食品主业缓慢增长,物流业务呈恢复性增长:2015 上半年,公司营收同比+6%,其中Q2 实现营业收入2.69 亿,同比+4%。报告期内,公司食品主业缓慢增长,收入同比+6%,其中芝麻糊、芝麻乳业务收入分别同比+5%和11%,主要系Q2 黑芝麻糊提价影响短期销售以及营销改革成效尚未显现。物流业务呈恢复性增长,收入同比+25%(去年同期-3%)。

    提价使得毛利率大幅提升,管理费用大增导致Q2 营业利润小幅亏损,净利同比+3%。得益于产品提价,15Q2 公司毛利率同比+8pct,糊类、饮品类毛利率均有提升。15Q2 管理费用同比大增73%,管理费用率同比+6pct,主要系新增摊销的股权激励成本、计提折旧增加及职工薪酬增加,导致营业利润亏损329 万。15Q2 营业外收入同比增加1000 万元,实现净利润1016 万元,同比+4%。

    积极转变营销策略,提升市场竞争力;推进投资并购,增加新的利润增长点。营销方面,公司饮品事业部由销售大区管理模式向销售部转变,管理细分强化对销售区域的管控;糊类事业部取消大区总监等岗位,由事业部直接管理,提升执行力和对市场的反应能力;终端销售打造样本市场,推进渠道下沉。业务拓展方面,公司成立并购基金,报告期内收购广西容州物流产业园,拓展新物流业务;成立内蒙古南方塞宝食品公司,拓展燕麦产品业务;拟收购金日食用油46%的股权,进军食用油领域。

    投资建议与评级:我们认为,随着下半年新品推出步伐加快、营销改革成效显现,以及并购等外延扩张带来新的增长点,公司业绩增长有望提速。预计公司15-17 年收入分别为17 亿、19 亿、22 亿,同比+13%、14%、16%,净利润1.3 亿、1.6 亿、2 亿,同比+112%、20%、28%,EPS 为0.42 元、0.51 元、0.65 元,目前股价对应PE 28X/23X/18X,维持“增持”评级。

    风险提示:食品安全风险、新产品销售不及预期。