事件:公司公布非公开发行预案,拟发行股票数量不超过7797.3 万股(占增发前总股本24.5%),发行底价为20.52 元/股,发行对象为包括控股股东广西黑五类食品集团在内的10 名特定对象,其中控股股东认购比例不低于此次非公开发行股份总数的10%。募集资金总额不超过人民币16 亿元,扣除发行费用后拟用于“收购金日食用油股权”、“安阳生产基地”、“B2B 和O2O 平台建设及品牌推广项目”、“食品物联网及信息化管理平台建设项目”以及“补充流动资金”。我们点评如下:

    产业链横向拓展,通过收购切入高端油种黑芝麻油领域,巩固黑芝麻产业领导地位,提升盈利能力:公司计划投入定增募集资金的2.7 亿并购金日食用油45.7%股权,并成为控股股东。金日主要产品为芝麻小磨香油(产能5000 吨)和冷榨芝麻食用油(产能4500 吨),品牌为“李耳”,河南区域销售额占比80%左右,2014 年收入利润分别为3.76 亿和0.52 亿,业绩承诺净利润2015-16 年分别增长5.6%和23.6%。数据显示,中国2011-13 年芝麻油消费量分别为24.6 万吨、24.5 万吨和24.9万吨,成长性一般。据估计黑芝麻油行业潜在空间150 亿,公司通过控股行业前三的品牌迅速切入,有望加强黑芝麻产业链的领导地位。收购金日食用油股权项目不以增发为前提,公司已于7 月31 日同股权出让方签订股权转让协议,项目完成后将直接并表增厚上市公司利润,提高公司净利率和ROE 水平。金日净利率2014年达到14%左右,上市公司2012-2014 年净利率分别为2.73%、3.15%和4.13%。

    互联网+设想宏伟,但目前基础相对薄弱:公司计划投入定增资金的3.7 亿元打造黑营养健康食品的B2B 和O2O 平台,紧握原料端和消费端,积极实践产业模式、消费模式的互联网化趋势。互联网+设想宏伟,但基础相对薄弱。在公司当前总体销售规模不高,核心主业尤其是芝麻乳大单品战略实施关键阶段进行大力度融资建立互联网+B2BO2O,存在一定风险。

    内生增长需加码,外延扩张助发展:除了宏观经济和消费整体仍较疲软的背景因素,市场和渠道的策略性调整使得上半年公司主业黑芝麻糊和新品乳的增长并没有达到预期的增速,未来如何在糊类产品方面推陈出新以防老化淘汰、如何加强新品乳的营销和渠道来使得销量上一个台阶将成为公司发展的重要挑战。对于公司而言,14 年底定增和15 年初股权激励落地之后,上下动力较强,参与的5 亿规模并购产业基金未来预计会为外延发展提供长期的有力支持。

    投资建议:预计公司15-17 年的收入增速分别为26.2%、20.8%、19.1%;净利润增速为104.0%、26.2%、25.6%;综合考虑市场剧烈下跌后风险偏好的下降、公司未来新品大单品战略成功概率以及在产业并购基金助力下的外延并购加速,给予买入-B 投资评级,6 个月目标价25 元。

    风险提示:增发摊薄较多;市场风格转变下互联网+概念吸引力降低。