收入稳定增长，扣除非经常性损益净利润实现快速增长。虽然公司一季度进行营销改革，但收入整体保持了稳定增长。公司管理费用率上升0.87个百分点，主要因为公司工资增加及摊销股权激励成本；公司财务费用下降109%，因为公司去年募资完成增加存款利息。公司营业利润同比增长36.56%，但因为本期收到政府补助减少，使得公司归属于母公司净利润同比增长仅为10.51%。

    公司推进营销改革，关注改革后带来的业务放量。公司将大区制转变为经营部制，并对经营部下达销售目标，责任和奖励更加明晰；公司以前主要注重渠道建设，现在将加强有效终端的建设，将在全国建设1000家终端样板店，引进导购员和堆头；广告投入从单纯的电视投入，改变为电视、网络、地面交通、终端市场等立体全面覆盖；芝麻乳市场，建立三四线城市的“河南样板市场”模式和一二线城市的“深圳样板市场”模式。通过营销改革，我们预期公司业务有望在二季度开始放量。

    关注兼并收购带来的新增长点。公司与华盖资本成立产业并购基金，基金规模5亿元，公司以自有资金1.53亿元出资，占注册资本30%，基金80%以上投资食品行业及产业上下游。产业并购基金有利于加快推动公司产业结构调整和转型发展，培育公司新的经济增长点。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.4、0.59、0.79元，预期今年完成容州物流产业园收购，因此预测公司2015-2017年EPS可达到0.45、0.65、0.86元。结合可比公司估值，我们给予公司2015年55倍PE，对应目标价24.75元，维持买入评级

    风险提示：黑芝麻乳收入低于预期，食品安全，并购不确定性风险。