以家喻户晓30年的健康食品品牌为根基向黑芝麻植物饮料延伸：黑芝麻乳本身特有的营养价值，包括补钙、降血压、乌发润发、养颜润肤等，没有别的植物蛋白饮料品类能完全替代其作用，这为该品类塑造了一道坚实的产品力护城河，有助于黑芝麻乳在植物蛋白饮料大行业中开拓并守住一片细分市场；而黑芝麻公司在黑芝麻产业链上经营已有30年，在黑芝麻糊领域已经积累了绝对NO.1的口碑和品牌，可以预期的是公司凭借其在黑芝麻产业链的强势地位，其在黑芝麻植物蛋白饮料细分子行业中也将独占鳌头。植物蛋白饮料行业千亿空间，黑芝麻乳只要占有其中10%的份额，也有100亿规模，公司作为黑芝麻绝对龙头，份额占比超过50%可期，那也有50亿的单品潜力。

    黑芝麻乳大单品，再造一个黑芝麻：2015Q1公司对营销渠道策略做了全方位立体式的调整改善，我们认为这一系列调整对公司二季度以及15年全年新品的放量推广是很有益的；目前营销渠道调整已基本到位，且据调研终端销售已较此前有良好起色；此外，公司也在尝试在渠道方面做更加多的突破创新和合作，助力新品更快的推广放量。公司果断的总结经验，及时的调整策略同时也体现了管理层和股东利益在股权激励落地后的高度一致性，对公司全年新品5亿目标充满信心。

    定增和股权激励落地进一步优化公司治理结构，产业并购基金助力外延式发展：2014年末和2015年初公司定增和较高行权条件的股权激励完成，大股东参与了定增并出资其中的30%，保证了控股权不被稀释，中高管的全面激励有望进一步优化公司治理结构，管理层利益和股东高度一致，这一系列举措都体现了大股东和公司上下对于未来发展的信心。此外，公司于2015年2月公告拟以自有资金1.53

    亿元与华盖资本合作投资设立规模为5亿的产业并购基金，拥有丰富经验和出色能力的产业并购专家将成为公司强大的外脑，有助于公司甄别出对于未来战略发展具有重要意义、且是真正优质的并购项目，看好未来的并购式外延发展前景。

    投资建议：预计公司15-17年的收入增速分别为27.2%、23.1%、21.7%；净利润增速为142.9%、32.7%、34.3%；EPS分别为0.47元、0.63元、0.85元，成长性突出；当前股价对应15/16/17年PE分别为38.2/28.8/21.5；考虑到公司未来黑芝麻乳销量可能会进入高速增长期，以及在产业并购基金助力下公司外延并购的加速，给予公司16年50倍PE，上调6个月目标价至31.5元，维持买入-A投资评级。

    风险提示：新品动销低于预期；食品安全问题风险。