核心观点

    借壳上市遗留问题解决,公司增发和限制性股票激励捆绑高管利益。公司2005年借壳广西斯壮上市,由于壳存在诸多问题,导致公司花费大量精力应对遗留问题,直到2012年底所有诉讼解决,公司开始集中精力发展主业。2012年公司向大股东等定向增发4.5亿元,用于补充流动资金;2013年,公司完成非公开发行,大股东参与30%增发,增发资金主要用于黑芝麻乳生产项目建设;2014年,公司向董事、高管、骨干人员授予非限制性股票,承诺业绩为2015-2017年净利润为1.5、2、2.5亿元,表明公司发展的信心。

    植物蛋白饮料正处于快速发展阶段,公司黑芝麻乳有望取得突破。代表健康发展方向的植物蛋白饮料受到消费者喜爱,2004-2014年,含乳饮料和植物蛋白饮料年复合增速接近30%,是所有饮料品类中增速最快的,2014年收入规模超过1000亿元。植物蛋白饮料诞生了六个核桃、银鹭花生牛奶、椰树椰汁等大单品。公司于2013年下半年推出了全新的黑芝麻乳,定位家庭群体,突出产品营养,并聘请新的执行总裁单独进行产品运作,采取深圳样板市场、河南样板市场进行推。2014年公司芝麻乳实现销售收入2.12亿元,我们预期今年芝麻乳有望实现翻倍增长。

    黑芝麻糊受益老龄化,兼并收购是未来发展亮点。黑芝麻营养丰富,尤其有利于中老年人身体健康,随着我国老龄化发展,我们预期黑芝麻产业有较大的需求。公司南方黑芝麻糊是国内知名品牌,有30年历史,品牌认可度高,市占率超过30%,我们预期未来将保持10%以上的增速。公司与华盖资本设立产业并购基金,规模为5亿元,将进行相关产业并购,加快推进公司产业结构调整和转型发展。公司此次计划收购广西容州物流产业园,进行黑芝麻原材料收储,有利于增强公司对原材料价格控制能力,提升公司盈利能力。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.40、0.59、0.79元,公司拟收购容州物流产业园,预期今年完成收购,因此公司2015-2017年EPS可达到0.45、0.65、0.86元。结合可比公司估值,我们给予公司2015年55倍PE,对应目标价为24.75元,首次给予买入评级。

    风险提示:黑芝麻乳收入低于预期,食品安全,并购不确定性风险。