事件：公司公布2014年年报，实现营业收入14.98亿元，yoy14.71%；实现归属于母公司净利润0.62亿元，yoy51.28%；eps为0.242元；公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.60元（含税）。此外，公司2015年计划实现营业收入21.33亿元，yoy42.4%；其中食品业营业收入15.30亿元，yoy45.6%，物流业营业收入6.03亿元。

    14Q4新品增长放缓，渠道三季度较多备货和新品推广伊始较粗放是主要原因：收入分产品来看，糊类老产品收入8.38亿，yoy5.06%，毛利率提升0.97pct至47.32%；黑芝麻乳新品收入全年取得2.13亿收入（不含税），yoy283.18%，毛利率提升1.59pct至30.82%；14Q4新品收入0.42亿元（14Q3新品收入为0.86亿元，14H为0.85亿元）。新品四季度收入增长放缓，一方面是中秋国庆前的三季度渠道提前备货较多，另一方面公司新品推广伊始较粗放，重视渠道商，却忽略终端市场拉力的重要性。

    15Q1管理层及时总结经验，调整制定全方位立体式策略，15Q2新品将重新步入增长快车道，我们对全年新品放量目标有信心：在14Q4放缓的背景下，公司在15Q1及时根据2014年全年推广下来的经验在策略方面做了全方位立体式调整，包括：1）市场方面，加强渠道终端建设和促销，增强市场拉动力；2）营销团队，改大区制为营业部制，从以服务经销商为主的职能转变为推动终端动销为主，给人员下达明确销售目标；3）样板区域，建立河南河北面对三四线中小城市的节庆送礼样板区域和广东深圳大型城市中心紧抓终端的样板区域；4）产品包装根据不同人群和特点设计；5）广告宣传，在电视媒体基础上，加强新媒体推介等。我们认为这一系列调整尽管可能影响新品短期一季度表现，但对公司二季度以及15年全年新品的放量推广是非常有益的。当前时点调整已基本到位，终端销售已较此前有良好起色。

    年初成立产业并购基金，未来加码健康保健食品想象空间大：公司果断的总结经验，及时的调整策略也体现了管理层和股东利益在股权激励落地后的高度一致性，我们对公司全年新品5亿销售额目标充满信心。作为黑芝麻植物蛋白饮料行业绝对的开创者和龙头，我们看好未来该品类做到20亿规模以上，至少再造一个黑芝麻（承德露露年销售额27亿，六个核桃80亿）。公司已公告拟以自有资金1.53亿元参与投资设立产业并购基金及基金管理公司，为未来加码健康保健食品奠定了基础，想象空间大。

    投资建议：预计15-17年收入增长29.9%、23.5%、24%；净利增速163.5%、35.7%、38.1%；EPS为0.51、0.70、0.96元。考虑到15年新品可能快速放量和公司成立产业并购基金未来积极的外延扩张，给予2015年45倍估值，6个月目标价23元，维持买入-A评级。

    风险提示：原材料成本上升，新品推广动销情况低于预期。