公司公布2014年年报，实现营业收入14.98亿元，同比增长14.7%；实现营业利润4815.3万元，同比增长17.4%；实现归母净利润6223.8万元，同比增长51.3%；EPS为0.24元。4Q公司实现营业收入5.7亿元，同比增长17.1%；实现归母净利润1118.3万元，同比减少5.5%；EPS为0.04元。公司股利分配预案为以总股本3.19亿股股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.60元（含税）。

    分行业来看，公司收入增长主要来自食品主业：食品业14年实现收入10.5亿元，同比增长23.2%；物流业实现收入4.4亿元，同比下降1.2%。分产品来看，新品黑芝麻乳全年实现收入2.13亿元，同比增长283.2%；传统糊类产品实现收入8.38亿元，同比增长5.06%。我们认为新品芝麻乳产品推广略微低于预期，目前还在渠道铺货期，另外公司增发后拥有充足资金，电商平台可能是下一步需要拓展的领域。此外，公司经营方式正逐步由“经营客户”向“经营市场”转变，未来终端基础将逐步强化，也将带动公司各类产品的销售增长。

    公司14年综合毛利率为31.54%，同比增长1.25个百分点，其中糊类产品毛利率为47.32%，同比增长0.97个百分点；饮品类产品毛利率为30.82%，同比增长1.59个百分点。14年公司黑芝麻乳主要通过代工生产，这使得产品毛利率较低，目前南昌生产基地已投产，滁州生产基地也将于16年投产，自有产能的逐步投产将能够有效提高公司黑芝麻乳产品的毛利率水平。

    公司2014年销售费用率为21.04%，同比增长1.42个百分点，主要原因是为应对激烈的市场竞争，公司增加广告费、业务宣传费及促销费用投入；管理费用率为5.14%，同比增长0.08个百分点，主要原因是本期公司取得无形资产摊销增加；财务费用率为1.20%，同比减少1.37个百分点，主要原因是本期利息支出减少，利息收入增加。

    收购物流产业园，提高公司盈利能力。公司4月12日公告收购广西容州物流产业园有限公司100%股权，该物流产业园目前尚在分期开发，集农产品采购、仓储、贸易、物流以及其他配套商住物业于一身，待建成之后将成为桂东南地区最大的专业物流基地。我们认为此次收购将保障公司未来黑芝麻、大米、白糖等原材料的战略收储，提升公司对于原材料成本以及质量的控制能力，进而提升盈利能力，实现公司物流与食品两大业务板块的协同效应。此外，公司还可以利用该物流产业园的区位优势和物流经营资源的优势，拓展新的物流业务，实现新的利润增长点。

    盈利预测与估值。大股东两次参与增发彰显对公司未来发展的信心，新出的股权激励计划有利于将公司核心管理及技术人员的利益与公司利益相统一，保障未来三年收入利润的快速增长。公司未来的快速增长主要靠食品主业，尤其是新品黑芝麻乳的销售。预计公司15-17年EPS为0.49、0.66、0.91元，给予16年32xPE，对应目标价21.12元，“增持”评级。

    主要不确定因素。原料波动，市场竞争加剧，食品安全。