投资逻辑

    业绩基础：品牌力强，毛利率高，细分行业龙头发展潜力大。黑芝麻糊目前销售规模5.4 亿，已成为成熟产品，经营历史长，“南方”品牌深入人心。公司糊类产品毛利率在38-45%，反应了两个问题，一是强品牌力使消费者愿意付出更高溢价，二是作为细分市场龙头，产品有定价权从而享有更高毛利率。我们认为，在快销品中拥有特色+ 品牌禀赋的企业并不多见，有潜力打造高成长。

    存量业务：产品聚焦及渠道下沉保障传统袋装黑芝麻糊20-30%的增长。2010-2011 ，随着对黑芝麻产品聚焦，黑芝麻糊开始进行渠道下沉，扩大片区、增加销售人员、改革销售管理体系，使2010-2011 年糊类产品的增长分别达到30.75%和31.44%。我们认为，随着公司渠道下沉（今年开发1200 个县级经销/ 分销商）、对行业零散企业的整合，以及公司重新将精力回归经营，未来传统袋装黑芝麻糊有望保持20-30%的成长。

    增量业务：爱心杯（杯装冲调黑芝麻饮品）和黑芝麻露成为推动下一轮增长。传统黑芝麻糊产品需要冲调，消费地点多在家庭，消费人群多集中在中老年和儿童，爱心杯和黑芝麻露的推出，使得黑芝麻糊得以开拓家庭之外的其他消费场所，同时使消费人群扩大到工作学习节奏快、营养健康要求高的中青年人。我们预计，借助南方品牌、通过对渠道的精心维护，以及公司专业做黑芝麻产品所形成的产品力，这两款产品会分别在 2013 和2014年达到一定体量并进入加速增长期，推动南方食品的下一轮增长。

    促发事件：消耗公司利润的历史遗留问题基本解决，大股东现金认购公司增发股份显信心。南方黑芝麻糊在历史上有25年的历史，于2004 年通过重组国有企业广西斯壮实现借壳上市。壳公司中存在很多历史遗留问题，每年支出平均计3000-4000 万。2012 年，除南管公司仍要计提部分坏账外，公司基本解决了大部分历史遗留问题。本次定向增发6774 万股（6.65元/ 股）的认购对象为公司控股股东和董事长，各方均为现金认购，发行后总股份2.46 亿，融资总额4.5 亿，因以现金入股，证监会批准概率高。 投资建议和估值

    预计2012E-2014E年收入分别达到8.71 亿、11.80 亿、17.05 亿，净利润5955万、9485万和1.42 亿，EPS达到0.242、0.386 和0.578 元。目标价12.35~13.51 元人民币，相当于（32x~35x ）2013E PE，买入评级。

    风险

    宏观经济下行，定增的审批风险