芝麻糊行业占有率第一。南方食品在芝麻糊行业市场占有率为70%，长期行业第一。公司收入93%来自于芝麻糊，销售收入从2006年的1.83亿增加到2009年的3.15亿，年复合增长率为19.98%，预计2010年糊类收入在产能扩张的背景下增长35%。

    米粉业务采取承包形式减亏。由于米粉价格在成本上涨的时候并不能同步上移，2009年在容县南方和销售公司带来5717万元利润的同时，南方米粉和昆明米粉造成1248万元亏损。2010年米粉业务转变经营模式采取承包经营，对公司的这个出血点采取了“止住”措施。

    10万吨新产能一期粉状于2010年初建成。公司于2008年开始投资的10万吨芝麻糊项目（4万吨粉状／6万吨液态）一期粉状4万吨于今年初建成。原来的2万吨生产线也从老区搬到新厂区，随着调试的进行，公司可用产能预计于2011年可以全部达产，进而产能从2009年3万吨提升到7万吨（技改／加班会提升部分产能）。液态的6万吨产能建设仍需等待。销售渠道从大中城市的大卖场／超市向二三线城市下沉。

    南管燃气股权诉讼解决迈开公司解决历史遗留问题第一步。公司因借壳带来较多历史遗留问题，困扰多年后今年取得第一步突破。南管燃气80%股权收回后转让给中燃公司(导致中报因资产出售出现大幅度预增1650%)。管网资产／南管商品房纠纷也将在南管燃气转让给中燃公司后有望解决。历史遗留问题的解决是南方食品安心发展丰业／借助资本市场的关键一步，伴随着新产能的投放，公司发展步入正轨的趋势开始显现。

    风险因素：宏观经济波动。

    维持增持评级。预计公司2010～12年EPS为1.10元、0.28元、0.38元。其中2010年转让资产收益预计为0.90元，目前股价对应主业PE为43/31/22倍，鉴于困扰公司主业因素逐步清理完毕，公司主业新的增长也在渐次体现，参考公司基本面的好转趋势，当前价8.56元，维持“增持”评级。