一、事件概述

    近期我们对公司进行了现场调研，就公司的经营情况和发展战略等事项与公司领导进行了交流。

    二、分析与判断

    消除修路和装修改造影响，13 年收入将实现稳定增长

    2012 年6-10 月，趁中华路封路改造时机，公司本部（一、二、三期，合计建筑面积23.5 万㎡）进行内部升级改造，造成2012 年营业收入同比下降；另外，抚顺时代商业广场也在12 年进行装修改造，也使得其营业收入有所下滑。2013 年消除修路和装修改造影响，再加上中兴3 期经过2-3 年培育期之后逐步走向成熟，抚顺完成改造之后迎来较好增长，公司整体营业收入预计将实现稳定的增长。

    毛利率2013年预计仍将承压

    2013 年一季度，公司综合毛利率同比下降1.7 个百分点，主要是由于毛利率较高的穿着类销售有所下滑，而毛利率较低的珠宝和通讯电器类的销售有所上升所致。全年来看，受零售行业整体环境影响，打折仍将是主要的促销手段，毛利率全年预计仍将承压。

    人工成本仍是主要的费用压力项

    截止到2012年年底，公司职工总数为2550人，需要承担费用的离退休人员有921人。近年来，公司提出了45岁带薪离岗的政策（离岗后只发基本工资），预计2014和2015年将有较大比例的员工离岗，届时将会在一定程度上减轻公司的人工成本压力。

    全年预计能实现净利润的正增长

    2012 年，受封路和主力门店停业改造影响，公司营业收入和净利润均同比有所下降。2013 年，虽然毛利率承压，但在收入实现正增长和费用率基本稳定的的情况下，预计全年净利润将实现正增长。

    三、盈利预测与投资建议

    预计公司2013-2014 年实现归属于母公司股东的净利润为1.07 亿元和1.25 亿元，分别同比增长6.5%和17.3%，折合EPS 分别为0.38 和0.45 元，公司目前股价9.39元（2013 年5 月17 日收盘价）对应2013-2014 年PE 分别为25X 和21X，估值较高。但考虑到“中兴三期”（9 万㎡）经过2-3 年的培育之后开始进入业绩释放期和抚顺时代广场（4.4 万㎡）经过升级改造之后带来的良好内生增长，公司未来业绩可期，我们给予公司谨慎推荐的评级。

    四、风险提示

    经济进一步下滑带来消费低靡使得门店复苏低于预期。