简评及投资建议。因修路工程在 2012年内完工，对公司主力门店客流的负面影响消除，一季度收入增长4.91% ，较 2012年各季度有所改善（各为-3.36%、2.26% 、-10.22% 和-6.67%），增加 4733万元。其中，母公司（一二三期+超市）收入9.17 亿元，同比增长 3.95% ，增加3485万元；子公司（抚顺店和广告公司）收入 9491万元，同比增长 15.14%，增加1248万元。一季度毛利率为 16.63%，同比减少1.73 个百分点，可能与加大促销力度、低毛利率的黄金珠宝及家电销售回升有关。期间费用率为 13.01%，同比减少 0.98 个百分点，其中销售和管理费用率各减少 0.33 和0.34 个百分点，因利息收入增加，财务费用减少 287 万元。毛利率减少抵消了费用率改善，最终一季度实现归属净利润 2212万元，同比下降10.95%，降幅环比进一步缩小（3Q12 和4Q12 各降47.43%和15.5% ）。其中，母公司净利润为 2120 万元，同比下降12.68%，子公司（抚顺店和广告公司）净利润为 92万元，同比增长 63.91%。

    我们同时注意到公司截至 1Q13 的第2-10 名股东均为自然人，合计持股 2121万股，占比总股本的 7.6%，这与2012年末机构投资者居前的股东结构有明显不同。

    维持对公司判断。（1）中兴商业大厦以 23.7 万平米建面（公司自有物业，12.5 万平米经营面积）占据沈阳最核心的太原街商圈优势地段，定位于经营中高档和时尚青春的全覆盖业态，具有最强竞争实力，但区域竞争环境的恶化趋势值得关注。（2）201 2 年受消费环境及修路等影响而收入减少，预期公司收入在 2013-2015 年仍具提升潜力。（3）新外延扩张仍值得期待。预期公司仍有机会围绕中兴商业大厦进行新的外延扩张，并不排除公司有围绕沈阳在本溪、鞍山等附近城市实施外延扩张的可能。

    维持盈利预测。在低基数基础上，预计公司2013年收入将有小幅增长，毛利率改善和该项费用持稳，预测2013年EPS增长7.9%至0.39 元，预测2014-2015 年EPS 各为0.43 元和0.49 元，分别同比增长10.2% 和15.2% 。

    公司当前股价8.53 元，对应2013-2015 年PE分别为22.0 倍、20.0 倍和17.3 倍，估值高于行业平均水平。虽然公司当前23.8 亿元市值依然低于其自有物业重估价值，但短期内这一价值较难在业绩和增长上有所体现。考虑到前期累积较高的涨幅，维持目标价7.60 元（对应2013年0.6 倍PS，20倍PE）和“中性”评级。

    风险与不确定性。三期培育期超长；消费景气度下滑和竞争风险。