2012年上半年，公司实现营业收入17.90亿元，同比下滑0.87%；实现营业利润6037.8万元，同比下滑12.48%；实现归属于上市公司股东的净利润为4589.48万元，同比下滑11.2%；净资产收益率下滑至3.99%。上半年实现EPS为0.16元。综合来看，营业收入的下滑和费用率的攀升是造成公司净利润下滑的主要原因。值得关注的是，公司每股经营活动产生的现金流量净额仍延续了一季度下滑的态势，同比下滑了55.1%至0.22元/股。

    目前，公司经营受到的困扰不仅来自于宏观消费环境的疲弱，也来自于沈阳本土商业竞争环境的激烈。近年来沈阳商业市场涌现了大批新进入者，恒隆广场、茂业百货、铁西星摩尔等新店将陆续开业，加剧了客源的争夺。此外，中华路的改造将延续至年底，也将在一定程度上稀释公司主力门店中兴商业大厦的客源基础。因此，虽然2季度以来公司的营业收入较1季度出现一定好转，第2单季的营业收入同比上升了2.26%，净利润同比上升9.82%，极大的扭转了1季度的下滑趋势，但是受上述因素影响下半年公司的经营状况仍不容乐观。公司预计2012年前3季度，公司的净利润水平预计下滑17.89%-28.91%之间。

    从盈利能力来看，虽然面临较大的竞争压力，但公司上半年的毛利率水平一直处于上升态势，其中，主营业务毛利率提升了0.67个百分点至16.97%，综合毛利率提升了0.69个百分点至18.65%。第2单季的综合毛利率水平达到19.01%，为近3年来的单季度新高，公司调档升级和品牌运营的良性效果日渐显现。费用控制方面，我们看到人工费用高企使得三项费用率水平仍然高企，上半年三项费用中的人工成本合计为1.35亿元，同比提升了14.9%，从而使得公司期间费用率提高了1.13个百分点至14.35%。面对收入增速的下滑，人工费用的不断提升是造成净利润下滑的重要因素。

    结合2011年下半年公司较高的业绩压力，我们相应调低对公司全年盈利预测。预计2012-2014年EPS分别为0.37元/0.47元/0.61元。对应目前股价，2012年动态估值在17倍左右，略高于行业平均水平，短期公司股价将持续承压。但考虑到中兴商业大厦三期近年仍处于培育期，2013年以后主力门店周边交通环境的改善将带来门店业绩的释放，因此我们维持对公司的"增持"评级。