1H2012 营业收入同比下降0.87%，净利润同比下降11.20%：

    1H2012 公司实现营业收入17.80 亿元，同比下降0.87%；归属于母公司净利润4589.48 万元，同比下滑11.20%，折合EPS 0.16 元，下滑幅度略小于我们预期。扣非后归属于母公司净利润4587.58 万元，同比下滑11.33%。2Q2012 单季公司实现营业收入8.15 亿元，同比增长2.26%，单季归属于母公司净利润为2105.79 万元，同比增长9.82%。公司同时公告，2012年1-3季度由于市政修路,公司紧邻主干道封堵,导致客流减少,公司净利润预计在5200 万元~6000 万元之间，同比下降幅度约为28.91%~17.98%。

    二季度收入增速较一季度有所提升，全年预计收入个位数增长：

    公司1H2012 收入基本持平上年，二季度2.26%的收入增速较一季度有所提升（一季度增速为-3.36%）。我们认为：1）目前宏观经济增长不振的趋势没有改变，消费低迷仍将持续；2）公司面临的竞争十分激烈，诸多全国知名的购物中心和百货入驻沈阳将对公司客源造成分流影响；3）公司周边中华路改造已经开始，对商圈环境、客流以及自身经营都将带来较大影响。我们预计公司全年收入增速将在较低的个位数水平。异地扩张的抚顺中兴时代广场1H2012 实现销售收入1.53 亿元，净利润126 万元。

    综合毛利率升至18.65%，期间费用率升至14.35%：

    1H2012 公司综合毛利率为18.65%，较去年同期提升0.69 个百分点，主营业务毛利率提升0.70 个百分点至16.97%。我们认为主要原因是去年三期开业伊始让利促销程度较大而本期毛利率逐渐恢复，以及产品结构调整所致。1H2012 期间费用率同比上升1.13 个百分点至14.35%，销售/管理/财务费用率同比分别变化-0.06/1.28/-0.09 个百分点至2.09%/11.75%/0.51%。公司上半年销售费用控制得当，虽然其中占比达46.65%的人工成本同比增长23.18%，但业务宣传费同比大幅下降36.12%，其他日常费用也进行了一定程度压缩，使销售费用率得以基本维持不变。管理费用率则因人工成本和其他日常费用上升10%以上，而营收仅勉强持平同期而上升1.28 个百分点。

    维持增持评级，6 个月目标价7.20 元:

    我们下调公司2012-2014 年EPS 分别为0.40/0.47/0.54 元（之前0.43/0.48/0.54 元），以2011 年为基期三年CAGR 为6.7%，鉴于公司自有物业体量较多（1-3 期共计24.2 万建筑面积），我们认为股价有一定安全边际，但考虑到三期成长性低于预期，维持增持评级，6 个月目标价7.20 元。

    风险提示：公司三期培育期过长拖累业绩、沈阳百货竞争过度激烈