投资要点：

    业绩低于预期：1 季度，公司实现营业收入9.65 亿元，同比下滑3.36% ，实现归属上市公司股东净利润2484 万元，同比下滑23.59%，基本每股收益0.089 元，低于我们的预期。

    门店尚需培育：从单季数据看，公司 1 季度收入同比虽然下降，但环比去年4 季度增长了4.44% ，营收情况基本稳定；净利润在费用提升的背景下，出现明显负增长。公司业绩低于预期一方面由于行业整体经营环境均不乐观，另一方面沈阳市竞争环境日趋激烈，更多知名竞争对手进驻及新兴商圈的兴起也对公司造成一定客源分流；同时，三期开业后对动线、品牌结构及布局的调整也需要消费者的适应过程。我们认为门店调整在今明两年将会体现出更加积极的效果，从目前门店平效看，销售仍有较大的提升空间。

    毛利率回升，费用率提高：报告期，公司综合毛利率为 18.35%同比提高0.46 个百分点，商业大厦扩建后逐步成熟，毛利率较开业初期有所回升，但相比2011年4 季度仍下降1.01 个百分点，主要由于1 季度打折促销活动增多。我们认为随着门店的逐步调整及顾客认可度的提升，公司毛利率水平不会出现明显下降；报告期，公司销售费用率为2.13% ，管理费用率为11.24%，分别同比提高0.2 和1.22 个百分点，主要由于促销费用增加，职工薪酬提高以及折旧费用增加等。

    盈利预测与投资建议：我们认为公司未来增长仍主要来自于总店的逐步成熟及辐射范围扩大；在扩张方面，商业大厦可能启动4 期建设，且不排除公司在周边城市扩张的可能。我们预计公司2012-2014年 EPS 分别为0.53 元、0.64 元和0.75 元，维持谨慎推荐评级。

    风险提示：三期项目培育期过长，沈阳市竞争日趋白热化，潜在项目可能对费用和业绩产生明显影响。