事件： 公司实现营业收入35.24亿元，同比增长44.22%；实现利润总额1.73亿元，同比增长97.89%；实现净利润1.24亿元，同比增长87.06%；实现EPS为0.45元，与我们预期相符合，业绩好于市场一致预期。

    投资建议：

    2011年业绩可圈可点：2011年新中兴三期开业首年，尽管百货行业景气处于历史高位，但公司整体销售增速仅增长 44%，慢于市场预期，略好于行业平均。四季度尤其是 11年 12月中兴本部大厦销售增速近 30%的带动下，公司全年业绩实现业绩快报公布的上限，增长近 88%，略超出市场预期。

    毛利率稳中有降，费用控制较好：2011 年公司经营最大亮点是费用控制较好，公司销售费用仅增长 10%、管理费用增长 22%，远远慢于销售增长，致使公司综合费用率明显下降。2011年公司实现费用率为 12.54%，同比下降 2.17 个百分点。我们认为未来公司费用相对于销售来说将会呈现刚性特点，且未来 3-5年，管理费用大幅下降的态势，因此公司费用率将会进一步降低，预计 2012年将会实现费用率为 12.19%，同比下降 0.35个百分点。

    竞争环境激烈，三期培育期延长：受内外资大型零售业态进入沈阳市场，沈阳地区竞争压力越来越大，公司品牌垄断优势受到侵蚀，部分品牌销售受到分流，影响三期整体经营；另外三期扩建后，品牌调整与原一二期商业需要一定磨合期，互补协调效应短期难以发挥，因此新中兴商业大厦销售短期出现爆发性增长的概率较小。2012年 1-2月公司销售仅与 2011年持平，预计2012年一季度公司销售整体增速在 5%左右，利润增速略好于销售增速。

    价值低估，维持公司买入评级：公司目前盈利主要由一二三期贡献，短期外延式扩张压力较大，且三期受其他竞争对手分流，经营状况也远远低于预期，考虑到近两年制约公司业绩增长的最大压力人工费用，短期内大幅减少的概率较小，因此公司估值相比行业龙头及体制较好的公司估值有一定折价。我们认为给予公司 2012 年 16 倍（折价 20%）较为合理，目前公司估值仅为13.8倍，公司估值低估，维持公司买入评级。

    风险分析：经济增速下滑、网购、竞争对手冲击，延长三期培育