核心观点

    　　费用投入增加，盈利短期承压。公司2024 年前三季实现营业收入17.20 亿元，同比-10.32%，主要系农药和肥料业务调整产品结构，减少低附加值产品经营；2024 年前三季实现归母净利润-0.71 亿元，同比-181.02%，主要系当期收入减少且研发和销售费用增加明显。分季度来看，公司2024Q3 实现营业收入3.92 亿元，环比-47.65%，同比-38.83%;2024Q3 实现归母净利润-0.49 亿元，环比-465.70%，同比-107.51%。

    　　玉米、水稻种子收入维持增长，新季预售表现较好。2023/2024 经营年度数据显示，公司种子总收入为8.51 亿元，同比+28.64%，总销量为6647.93 万公斤，同比+10.31%。分品种来看，玉米种子销售收入为5.08 亿元，同比+41.56%，占比提升至59.61%，销售数量为2436.32 万公斤，同比+20.03%；水稻种子销售收入为1.92 亿元，同比+12.21%，占比降至22.57%，销售数量为1406.44 万公斤，同比-3.12%。公司2024Q3 末合同负债为6.89 亿元，同比+147.35%，种子预售款维持较快增长，新季销售收入有望继续维持增长。

    　　销售和研发费用支出增加明显，净利率承压。公司2024Q1-Q3 销售费用为1.02 亿元，同比+19.63%，对应销售费用率5.96%（同比+1.50pct），主要系市场维护、宣传推广及维权打假等费用增加，以及人工成本增加；2024Q1-Q3 管理费用0.91 亿元，同比+4.85%，对应管理费用率5.30%（同比+0.77pct）；2024Q1-Q3 研发费用为0.70 亿元，同比+36.32%，对应研发费用率4.05%（同比+1.39pct）。受费用率提升影响，公司2024Q1-Q3 毛利率同比+0.65pct 至10.30%，但净利率同比-3.16pct 至-4.77%。

    　　种子库存同比增加，经营性现金流短期承压。公司截至7 月31 日玉米种子库存账面价值为2.34 亿元，同比+91.34%，水稻种子库存账面价值为0.51亿元，同比-23.12%。受此影响，公司2024Q1-Q3 存货周转天数同比+26%至138 天。现金流方面，受预付制种款和药肥原材料采购增加影响，2024 前三季度公司经营性现金流净额-1.13 亿元，同比-203.97%，短期承压。

    　　风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期。

    　　投资建议：公司玉米种子业务近年维持快速发展，未来有望背靠新股东资源进一步强化主业并充分受益转基因玉米商业化推广。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年归属母公司净利润分别为0.59/0.84/1.20亿元，EPS 分别为0.10/0.14/0.20 元，维持“优于大市”评级。