农化业务景气下行导致短期利润承压。公司2023H1 实现营业收入12.78亿元，较上年同期减少0.78%，主要系农化产品收入同比减少；实现归属于母公司所有者的净利润-181.07 万元，较上年同期减少111.69%，利润同比承压明显主要系系农化行业景气下行，公司农化产品收入及毛利率均有下降，另外公司香料业务毛利率同比下滑。分季度来看，23Q2公司实现营业收入6.63 亿元，较上年同期减少9.67%，实现归属于母公司所有者的净利润-0.10 亿元，较上年同期减少225.00%。

    　　种子业务延续增长，收入与毛利率同比齐增。（1）种子业务：实现营业收入1.86 亿元，同比增长7.05%，毛利率为26.47%，同比+1.08pcts，主要是水稻产业加大品种建设，增加新品种销量，营业收入较上年同期增加2,329.01 万元，同比增长33.27%。（2）农化业务：实现营业收入9.49 亿元，同比减少3.74%，毛利率为7.49%，同比-1.41pcts，主要原因是国内外下游客户消化前期高价库存导致市场需求不足，同时农化产品降价幅度较主要原材料降价幅度大。（3）香料业务：实现营业收入1.43 亿元，同比增长11.42%，毛利率为10.21%，同比-3.26pcts。

    　　国投集团拟入主，技术赋能、资源整合可期待。2023 年7 月公司发布公告，国投集团拟新设境内全资子公司国投种业，受让合肥建投持有的丰乐种业股份合计1.23 亿股，本次拟受让股份数量占公司股份总数的20.00%。如上述事项完成，则国投种业持有公司股份1.23 亿股，占公司股份总数的20.00%，公司控股股东变更为国投种业，国务院国资委将成为公司的实际控制人。国投集团作为中央直接管理的国有重要骨干企业，已通过国投创益对央企乡村产业基金的市场化运作实现了对国内主要转基因性状公司的覆盖，未来计划在国投种业收购丰乐种业后，将丰乐种业作为种业发展运营、资本运作和资源聚集的主要平台，从而在现有生物育种领域布局基础上进一步延伸，打造具有国际竞争力的大型种业集团，更好地服务国家粮食安全战略。

    　　风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期；国投集团收购进度不及预期的风险。

    　　投资建议：公司已拥有较完备的业务体系和较完善的销售及激励机制，玉米种子业务近年维持快速发展，未来有望背靠新股东资源进一步强化主业。我们预计公司2023-2025 年归属母公司净利润分别为0.77/1.03/1.30 亿元，利润年增速分别为30.3%/34.5%/25.9%，EPS 分别为0.12/0.17/0.21 元，维持“买入”评级。