投资要点

    丰乐种业是国内两系杂交水稻育繁推一体化龙头企业， 公司根植于安徽，以种业为依托，业务多元化发展，涵盖水稻和玉米种子的育繁推、农化和香料加工业务。目前，丰乐两系杂交水稻的市场占有率达到15%，玉米种子业务在黄淮海地区的市场占有率达到 10%，是国内规模居前的稻种龙头企业之一。

    稻种和玉米种子是未来两年盈利增长主要驱动力，且公司在两系杂交水稻的研发、制种和推广环节具备领先优势，预计两系杂交稻种业务未来可保持 20%左右的增速。公司玉米种子品种结构正处于新老交替阶段，原来的当家品种浚单 20推广面积及盈利能力江河日下，取而代之的鲁单 818等单粒播品种贡献将与日俱增，未来有望成为公司盈利主力品种，预计鲁单 818 推广面积有潜力由 80万亩增长至 400 万亩。

    以广占 63-S为母本的两系稻种是丰乐至今推广最成功的品种，这也是公司研发实力的直观体现；丰乐销售渠道布局相对完善，销售人员数量在国内稻种企业中排名靠前，但固有的经营机制阻碍了公司实现超越行业成长的潜力。不过，我们预计后期安徽产业政策可能出台的实际性利好推动下，公司经营机制的有效改善将成为公司未来经营的主要看点。

    预计公司2011-2013年的EPS 分别为0.24元/0.33元/0.43元， 对应目前股价的PE分别为54X/40X/30X。

    剔除掉酒店业务和资产减值准备后的EPS分别为0.38元/0.44元/0.53元， 对应PE分别为34X/30X/25X。

    考虑到未来相关资产剥离的可能性，以及公司管理机制改善相关措施的落实到位，以 2012 年剔除掉酒店业务损失和资产减值准备后的 EPS 约 0.44元， 按目前稻种行业 35倍 PE上限计算公司目标股价为 15.4元，首次给予公司“增持”评级，提示投资者关注相关产业政策落实对丰乐估值溢价率的正面提振效应。

    风险提示：制种风险；管理机制改善不到位导致业绩不达预期风险；农化及香料业务景气度下滑超预期。