报告摘要：

    营业收入和净利润分别增长44%和43%。10 年实现营业收入15 亿元，净利润9632 亿元，同比增长44%和43%。

    综合毛利率同比提升0.5 个百分点。全年综合毛利率26.49%，同比25.96%略有提升。就分项看，种子毛利率基本稳定，香料提升5.4 个百分点，酒店下降4 个百分点，农化下降10 个百分点，房地产大幅提升15 个百分点，是净利润增长的重要来源。

    费用率下降近2.5 个百分点。费用控制良好，综合费用率16.1%，同比18.6%下降2.5 个百分点，主要是销售费用率下降了1.6 个百分点。

    报告期完成定增，募集资金净额4.26 亿元。募集资金预计在11 年底至12 年中开始贡献效益。

    我们预测11 年公司毛利率有望提升。根据我们的市场调研，10-11年销售季，公司主导种子品种市场价格普遍同比上涨了20%。另外，11 年天气因素和粮价上涨均有助于公司农化毛利率的回升。

    公司主打水稻及玉米种子列入农业部11 年主推品种。根据3 月16号农业部公布的11 年主推品种，公司主打的丰两优香1 号水稻及浚单20 玉米种子位列其中，未来几年的市场仍值得看好。

    暂维持11/12 年的盈利预测及增持评级。虽然公司10 年Q4 业绩低于我们的预期，但考虑到公司三大主业种子、农化、香料均处于较好的盈利期，暂维持11/12 年0.51/0.70 元的盈利预测，关注种业新规及粮价上涨带来的脉冲性投资机会。