第一，2010 年种子业务收入同比增长28.93%，地产业务收入同比增长391.60%，实现营业总收入同比增长43.78%
2010 年公司实现营业收入15.04 亿元，同比增长43.78%。收入增长主要源于各项业务收入的高速增长以及房地产
业务的一次性收入。
2010 年公司种子、农化和香料业务收入增速分别达到28.93%、27.85%和30.64%。我们认为，三项业务收入增长主
要来自于销量的增长。
2010 年，公司下属房地产子公司的丰乐世纪公寓项目销售完成，贡献收入2.21 亿元，净利润4885.21 万元，约合EPS
0.16 元。2010 年6 月，公司以6,274.30 万元的价格将持有的100%丰乐房地产公司股权转让给合肥城改。
第二，2010 年公司综合毛利率小幅提升，剔除地产业务的综合毛利率下降2.12 个百分点，营业利润同比提升46.72%
2010 年公司种子业务毛利率基本稳定，小幅下滑0.37 个百分点。农化业务毛利率大幅下滑9.96 个百分点，主要原
因是一方面原材料价格增长，另一方面极端天气以及国外高端产品侵入导致对国内产品需求量萎缩，行业整体利润降
低。
2010 年公司香料业务毛利率提升5.41 个百分点，主要系公司经历五年的经验积累，能够较为积极的面对市场变化，盈利能力较去年增强.
公司2010 年度实现营业利润3.99 亿元，同比增长46.72%
第三，2010 年公司期间费用率减少2.5 个百分比，营业外收入减少，归属于上市公司股东的净利润同比增长42.79%
2010 年公司销售费用率和管理费用率同比小幅减少1.63 和0.84 个百分点，销售费用率持平。总体期间费用率减少2.5
个百分比。我们认为，公司期间费用控制能力较强，尤其是2008~2010 年期间费用率逐年降低。
2010 年公司营业外收入为982 万元，同比减少68.26%。2010 年公司下属子公司丰乐大酒店和丰乐生态园分别亏损
347.75 万元和1547.73 万元；分别较去年同期减少21.53%和增加29.63%。由此可见，公司酒店业务已有复苏迹象。
2010 年公司实现归属于上市公司股东的净利润9632 万元，同比增长42.79%。
第四，公司核心竞争力在于多年品牌优势和“种业+农化”
多年行业经验积累带来品牌优势
公司是国内水稻种子行业龙头，09 年公司水稻种销量达到1500 万斤,占全国市场份额的15%。公司拥有7 个国审水
稻品种，其中“丰两优1 号”是国内推广面积最大的两系杂交水稻品种之一，累计推广面积达到3000 万亩。较同类品种，超级水稻品种“丰两优1 号”和“丰两优4 号”体现出结实率高、每穗总粒数多和亩产高的绝对优势。
公司研究部门致力于新品种研发，计划每年获得1-2 个水稻国审品种。
公司玉米种子产品推广面积排全国第二位，2009 年公司玉米种销售量达到5000 万公斤，在黄淮海市场占有率已近14.4%。目前公司主推品种为浚单20，全国共有4 家种业公司经营该品种，包括山西屯玉，万向德农，河南太行和丰乐种业。该品种于2003 年通过河北省审，目前，其推广面积居全国第二位。一般品种市场生命周期为8-10 年，由于浚单20 品种优质，我们判断其市场生命力还有2~3 年。
2010 年，公司获取超级玉米新品种“鲁单818”的全国独家生产经营权。“鲁单818”是由山东省农科院最新育成的
适宜夏玉米种植区种植的超级杂交玉米新品种。该品种已通过山东省审定，并进入了2010 年国家黄淮海区试。黄淮
海地区为公司产品主推市场，该品种的推广将有助于提升公司在黄淮海地区玉米种子市场的品牌效应。
“种业+农化”
公司的农化业务包括除草剂、杀虫剂和杀菌剂三大系列。旱地除草剂是公司农化业务的主要产品，其中“精喹禾灵”
除草剂在全国市场占有率50%以上。“精喹禾灵”是一种高度选择性的新型旱田茎叶处理剂，作用速度快，药效稳定，
以低毒、低残留、高性价比的特点深受用户欢迎。目前农化市场上“精喹禾灵”需求旺盛，供不应求，之前因为产能
受限，不能扩大市场。目前，公司的循环经济园项目一期工程已于2010 年4 月建成投产，公司的制剂产能由8000
吨/年增加至15000 吨/年。
“种业”+ “农化”的经营模式优势在于：①两类产品完全互补，可以拓宽产业链条，为客户提供更为完善的一条龙服
务，共同促进品牌建立；②两类产品拥有相同的客户群体，节省单独建立销售渠道的成本和时间，可以促进销售渠道的建成，横向拓展农化市场；③不仅实现了业务多元化，消除单一产品的风险，又实现了横向一体化，不存在新业务
关联性低造成的多元化经营风险。
第五，盈利预测
基于公司2011~2013 年募投项目投产情况以及对新增种子品种销量增速的判断，我们预计公司2011-2013 年EPS 为0.40 元、0.56 元和0.67 元，考虑到公司目前股价对应2011 年、2012 年和2013 年PE 分别为44、32 和26 倍，维
持“谨慎推荐”评级。