种子价格11年有望上涨20%。公司杂交水稻主要是两系品种，以丰两优1号及其升级版丰两优香1号为主打，是目前国内推广面积最大的单品种。丰两优香1号的抗病性较丰两优1号更强。两系较三系在种植和技术上更先进，但对气候的敏感度高，如发芽期几天要求温度要高一些。10年杂交水稻种子普遍上涨了20-25%，公司判断11年也能上涨20%左右。但同时制种成本也在上升，主要是制种农民的人力成本及基地成本上升较快。综合看，种子毛利率仍会提升。

    浚单20仍处上升期，鲁单818前景乐观。浚单20是公司目前主要玉米品种，由丰乐、山西屯玉等4家公司经营。公司认为，浚单20还在上升期。从价格看，浚单20属中高端，价格较郑单958高，但走单粒播从经济效益看并不划算。龙单51春玉米受气候影响，10年推广低于预期。鲁单818属公司独占经营开发权，从产量看，大田种植表现很好，属超级品种，走单粒播高端，10年销量几十万斤，未来趋势看好。

    农化项目年内投产，3年后达产。除草剂及中间体先前面临产能不足问题，只能通过生产线的内部协调。按照地方规划，农化项目已搬至合肥循环经济园。目前基础已经搞好了，包括机器设备均已安装完毕，估计11上半年就能投产。募投资金2亿元主要用于置换银行贷款。估计项目三年后全部达产，营收8-10亿元，毛利率15-16%。

    香料业务向合成香料发展。香料业务10年表现比往年更好一些，主要是10年原料低一些，往年公司进了一些低价原料，加上国内外市场回暖，实现了3亿多元的收入，11年市场依然不错。未来公司计划从天然香料向合成香料发展，合成香料毛利率更高一些。公司刚取得合成香料的技术证书，但商业化有难度。国内掌握合成香料技术的研究机构有两家，公司计划同其合作开发合成香料。

    其他业务。公司水稻转基因种子在研究，主要是技术储备，距离商业化尚远；棉花转基因项目，属国家支持的课题研究，对公司经营没有影响，目前尚无品种研制出来；西甜瓜种子市场萎缩，未来均难有作为；丰乐大酒店10年有3000万元的收入，项目主要是资产属性。

    预计公司10-12年净利润分别为1.31/1.53/2.11亿元，摊薄每股收益0.44/0.51/0.70元。考虑到公司各业务明确的盈利前景，给予增持评级