中报业绩符合预期。1-6月，公司实现营业收入7.47亿元，同比增长56.92%，营业成本5.08亿元，同比增长51.45%，毛利率由09年中期的29.26%提高至3l.gg%，归属于上市公司股东的净利润8327万元，同比增长166.Og%，实现基本每股收益0.31元。上半年，丰乐世纪公寓确认收入增加2.2亿元，种子农化类产品平稳增长，是业绩增长的主要驱动力。

    预计主营业务净利润增长10%，地产对业绩的贡献达4900万元。报告期，公司主营业务市场规模扩大，其中种业收入增长6%，农化业务收入增长4%，香料业务增长30%。我们估算，地产业务对公司中报业绩的贡献达4900万元左右（毛利润9237万元），主营业务净利润同比增长10%左右。我们预计，下半年种子、农化等主营净利润增速有望提高，地产公司继续贡献业绩（地产公司剥离后，公司有望获得3000万元左右的土地增值收益）。

    现有种子延续平稳增长格局，新品种或将进入市场导入期。目前，公司种业收入占比较大的品种主要包括浚单20、丰两优1号等。根据农业部批露的新品种审定报告，我们推测公司下一阶段可能会有一批新品陆续上市，如鲁单818、丰两优香1号（超级稻）、丰两优4号、丰两优晚3、丰优989等，预计上述新品种将于今年下半年开始进入市场导入期（张掖、武汉等地的加工、包装线正在建设之中），2011年开始有望推动业绩大幅度增长。

    中长期估值溢价来自业绩快速增长与外延式扩张预期。我们认为，公司获得估值溢价的主要逻辑有两个，一是战略调整之后，公司“种子+农化”两项主营的业绩实现暴发式增长的可能性较大；二是公司正处在种子行业景气持续回升，政府将大幅增加对国内种业的扶持力度的有利背景下，未来实施外延式扩张的预期较为强烈。

    风险因素：自然灾害导致制种单产下降；定增募投项目不能按时投产。

    维持盈利预测和“买入”评级：我们测算，今年地产贡献有望达到7200万元左右，主业贡献6000万元左右，同比增长50%左右。维持丰乐种业（不考虑增发摊薄，10/11年EPS0.49/0.66元，10/11年PE3 2/24倍）盈利预测。考虑到公司未来2年良好的成长性（主业复合增长率接近40%），给予公司2010年35倍PE，目标价17.31元，维持“买入”评级。