丰乐种业公布了2010年上半年业绩快报，营业收入7.47亿同比增长56.92%，营业利润1.01亿元，同比增长222.17%，净利润8327.54万元，同比增长174.84%，每股收益0.3084元，同比增长121.71%。上半年业绩基本符合我们的预期，业绩增长的主要原因是上半年丰乐世纪公寓基本结算完成，带来业绩的大幅度增长。

    ?? 丰乐世纪公寓总占地面积16亩，建筑面积为6万平方米，我们按销售均价4600元/平方米进行估算，预计上半年确认销售面积约5万平方米，销售收入2.3亿，毛利率48%左右，毛利润1.1亿，按房地产23%的净利润率计算，贡献EPS约0.20元。房地产业务的收入占到营业收入的30%，净利润占到63%左右。

    剔除房地产业务，上半年主营业务收入比去年同期增加了8.61%，营业利润比去年有所下降，我们预计主营业务收入增长主要是上半年水稻种子价格有所上涨，营业利润下降可能是上半年水灾，影响了农化业务。

    估值和投资建议：预计2010年、2011年和2012年公司EPS分别为0.44元、0.37元和0.47元，以7月20日收盘价13.05元计算，对应2010年、2011年、2012年PE分别为29.66倍、35.27倍和27.77倍，如果剔除2010年房地产收益，对应2010年PE超过60倍，给予中性评级。

    风险：据了解，水灾对公司影响较小，如果灾害进一步扩大，公司的农化和种业有可能受到影响；汇率波动带来汇兑损失超出我们的预期风险；募集项目不能按时完成，影响公司收入；公司的酒店业务和生态园亏损超预期风险。