事项：

    丰乐种业2010年7月20日发布公告，2010年上半年，公司净利润为8328万元，同比增幅达到174.84%，对应每股收益0.31元。业绩变动原因说明：公司全资子公司丰乐房地产开发有限公司开发的“丰乐世纪公寓”项目报告期除部分车库外已全部交付，增加公司收入和净利润；公司主要产品种子等销售毛利较上年同期增加。

    评论：

    地产收入提前确认，推动公司中报业绩超预期。

    2010年上半年，公司种子、农化等主营业务市场规模扩大，毛利同比增加，目前已经得到公司的确认。

    我们预计，公司中报业绩的构成主要分为地产与主业两大块，其中，上半年地产业务对公司业绩的贡献可能会达到4200万元左右，主业增长幅度或达到了30%以上。

    从2010全年来看，公司完成房地产公司的转让后，下半年还可获得该子公司净资产评估值6274.30万元为交易价格的增值3053.27万元的收益。因此，我们判断，公司全年地产业务的贡献有望达到7200万元左右，对应每股收益0.27元，主业贡献业绩6000万元左右，同比增长50%左右，对应每股收益0.22元。种子业务有望大幅扩张，农化业务或将加速成长。

    目前，公司战略定位与业务转型正在逐步得到落实．未来种子与农化业务有望在大股东的支持下得到持续强化。预计在市场与政府共同推动的全国种子行业产业整合进程加速的背景下，公司作为国内种业龙头，在本次定增完成后（预计为8月份），存在外延式扩张的可能性，种子业务未来3年规模将加速扩张，收入存在翻番增长的可能性。农化业务，随着循环经济园农化项目目前建成投产，产能瓶颈消除，农化板块进入加速增长期。预计未来3年公司农化收入将达到8至10亿元。估值溢价来自业绩快速增长与外延式扩张预期。

    我们认为，公司获得估值溢价的主要逻辑有两个，一是战略调整之后，公司“种子+农化”两项主营的业绩实现暴发式增长的可能性较大；二是公司正面临着种子行业景气持续回升，政府大幅增加对民族种业扶持力度的有利背景，未来实施外延式扩张的预期较为强烈。

    维持公司盈利预测和“买入”评级。

    我们维持丰乐种业（不考虑本次增发对股本的摊薄，10/11年EPS0.49/0.66元，10/11年PE26/19倍，当前价12.71元，目标价17.31元，“买入”评级）盈利预测。考虑到未来三年良好的成长性（预计未来三年主业复合增长率接近40%），以及2010年业绩可能超预期的现状，我们给予公司2010年35倍PE，目标价17.31元，维持“买入”评级。

    主要风险：自然灾害；种子推广速度低于预期；外延式扩张进度低于预期；原油价格大幅上涨。