两系杂交水稻品种业内领先，玉米品种开拓东北市场

    国内水稻种植面积 4.4 亿亩，常规稻种和两杂稻种需求各半。根据全国农技中心的测算，2010 年国内两杂水稻（两系杂交水稻和三系杂交水稻）需种量约2.5 亿公斤，其中两系杂交水稻需种量约 5000-5400 万公斤，公司 2009 年销售两系杂交稻种约 750 万公斤，市场份额 15%-13.9%，占有率第一，在两系杂交稻种领域，公司拥有绝对定价权。

    公司两系杂交水稻研发优势明显。 “丰两优 1号”是国内推广面积最大的两系杂交水稻品种，2006-2009年连续 4 年被农业部列为主推品种。“丰两优 4 号”和“丰两优香 1号”被农业部认定为超级稻种。2009 年“丰两优 4 号”和“丰两优晚 3”通过国审，此外，近年来公司致力于三系杂交水稻品种的研发， 2009年三系品种“丰乐 989”通过国审。目前，公司杂交稻种已经形成“早中晚”、“两系和三系”并举的产品线，进一步确立了公司在国内杂交水稻品种研发推广方面的优势地位。

    合肥和武汉项目加速公司内部整合和扩张。去年 12 月募投项目包括合肥 550万公斤杂交稻和武汉 200万公斤杂交稻种子生产线，我们认为募投项目建成后有利于公司杂交稻种业务的整合和扩张。其一，杂交稻种改变以往分散生产、初级加工的情形，有利于种子质量提升和加工成本节约；其二，形成以合肥为中心的华东辐射圈，以武汉为中心的华中、华南辐射圈，生产销售模式更趋合理，有利于水稻种子销售规模扩张。

    杂交水稻品种价格涨幅超过 20%。09/10 制种季，江西、湖南等地早杂制种前期干旱造成花期不育，江苏、安徽两省两系杂交水稻制种受极端天气影响，造成部分种子报废。2010 种植季两杂水稻品种供给偏紧，早中晚稻价格涨幅超过20%。我们预计2010杂交稻种收入同比增长35%至1.90亿元，毛利率44.2%，同比提升 3.5个百分点。

    积极开拓东北春播区玉米市场。公司目前主推杂交玉米品种为浚单 20，是推广面积仅次于郑单 958的杂交玉米品种，年推广面积超过 4000万亩，公司浚单 20年销售 2500 万公斤，推广面积 1200万亩，在黄淮海地区的市场占有率超过 10%。不过公司的杂交玉米品种研发优势并不突出，胜在销售渠道。为弥补研发劣势，公司不断与国内相关科研机构展开合作，今年公司与山东农科院签订协议取得鲁单 818 的独家经营权资格，在黄淮海区域的杂交玉米品种更趋多样化。此外，公司借助营销方面的优势，进入东北春播区市场。

    维持公司“买入”评级

    我们预计 2010-2012年营业收入分别为 14.54 亿元、17.65 亿元和 22.32 亿元，同比增长 39%、21%和 27%,净利润 1.1亿元、1.65 亿元和 2.36 亿元，同比增长 63%、50%和 43%，不考虑非公开增发摊薄影响，EPS 分别为 0.41 元、0.61 元和 0.87 元，对应目前股价的 PE 为 35.1X，23.6X和 16.6X，公司相对估值水平和成长性俱佳，维持“买入”评级。