本报告导读:

    公司控股的中山证券有条件实施券商合伙制,定位于为年轻人理财的互联网券商,经纪业务份额将受益于 10 月份“一码通”启动。维持“增持”评级。

    投资要点:

    维持“增持”评级,提高2014-16年盈利预测至0.42/0.53/0.63元,比上次调高73%/56%/40%,上调逻辑在于看好公司互联网创新和金融控股战略带来的盈利和估值双升,上调目标价至20.8元,参考中小券商估值水平并给予互联网金融业务给予约25%溢价,对应公司2014年PE50倍。公司2014年上半年营业收入和归母净利润为3.6/2.3亿元,对应EPS0.26元。业绩增长超过之前预期主要因公司剥离水务业务实现一次性收益2.1亿元,公司旗下中山证券力图成为互联网券商龙头。

    中山证券引领创新将带动业务收入及份额大幅上升。公司控股的中山证券定位为年轻人理财的互联网券商,并有条件试点合伙人制度。中山已于2014年3月与腾讯合作推出“惠率通”产品,目前经纪业务佣金率万分之2.5,后续将通过QQ/IPAD实施开户业务,未来流量导入空间巨大。在原上交所“指定交易”限制下转户不易,公司经纪业务份额仅由年初0.24%增至7月底0.28%,预计10月份“一码通”启动后,客户向低佣金券商的迁徙成本降低,公司经纪业务份额有望大幅提升。

    互联网金融创新潜力巨大。中山与锦龙旗下金融机构优势互补,可以获得低成本银行资金,也有与其它互联网巨头合作的机会。中山证券已推出“小贷通”等产品,有潜力继续拓展P2P等差异化业务,丰富用户场景。

    民营金控平台逐步成型。公司金控平台已具雏形,股权合作机制灵活,不排除未来进一步增持东莞农商行股权的可能性。

    核心风险:互联网金融推进低于预期;创新风险;金控战略受阻。