事件:

    公司子公司中山证券推出与QQ自选股合作的“零佣通”和“小贷通”业务,通过手机端开户拓展互联网金融业务。

    评论:

    1、 “零佣通”产品进一步刷新券商佣金率底线, “小贷通”开拓散户股权质押融资业务的市场

    “零佣通”产品的特点:

    (1)通过手机端软件“中山证券互联网金融服务”开户,前三月享受沪深美港免费行情和仅含交易规费的“零佣金”(约万分之一);

    (2)通过股票质押融资业务开启对散户的小额贷款业务,股票最高六折,ETF七折,起点5000元。

    (3)手机产品与腾讯合作,腾讯提供技术支持和客服平台,QQ自选股中嵌入中山证券软件,实现客户的导入,新开户需开通QQ账号。

    (4)所有账户托管在中山证券的深圳深南大道营业部,其也是中山证券网络金融中心。

    相对于国金:

    (1)佣金再降一半,仅收交易所、中登规费,证券服务不收钱,更为凶残;

    (2)加入股票质押融资业务,曲线解决手机开户不能开启两融账户的需求,试图通过流量带动融资业务;

    (3)技术方面与国金差异不大,转销户仍然是一个问题。

    2、腾讯平台的开放性决定流量的转化方向更为重要

    今日锦龙股份股价超3个点,并未受此事件的提振,而同为腾讯合作伙伴的国金证券也同列跌幅榜前列,驯起我们的思考:

    (1)互联网金融的行情将进入验证阶段,前期想象中的最美已经带来巨大的涨幅,仅合作层面的消息已经不足够点燃市场的热情,未来这种以免费为饵的市场开拓形式能否真正为券商带来价值,还需要时间来证明,对后续相似题材的投资需要更加务实。

    (2)腾讯以做平台的思路与多家券商合作,与国金的排他合作在网页端和线下理财,手机端是开放的,除中山证券之外,未来可能还有其他合作方,某家公司独占平台、独享流量很难,如果流量更多来自存量客户的迁徙,最终的局面可能是行业经纪业务的集体萎缩,而个别公司的增量也难以一枝独秀,那么把流量如何转化为存量才是各家公司差异化竞争的决胜点。国金通过国金通用的理财产品把客户闲置资金导入资管,而中山则是通过“小贷通”把交易客户变成信用客户。

    3、 “小贷通”模式值得期待

    “小贷通”通过股权质押融资业务解决了客户融资的需求,也为公司带来利润增长点。不同于两融,股权质押业务可以使用外部资金,公司在自身资金有限的情况下,可以通过银行贷款、资管计划筹集资金,只要成本控制在7%以下,基本能实现2%的利差(初期可能更高,个人客户议价能力弱)。同时由于质押股票流动性好(目前仅能用流通股质押,而一般的股权质押业务多为机构用解禁限售股质押),质押率的安全边际足够高,其坏账的风险并不会很大。中山证券的股票交易市场份额约0.25%,估算托管证券市值350亿左右,假设未来20%的客户贷款,质押率50%,公司的利差收入0.7亿,如果对“零佣通”导入的客户流量更为乐观些,利差收入有望超过1亿元。

    4、民营券商转型力度大,维持推荐评级

    公司预计出售自来水业务股权后,带来投资收益2.1亿元,预计税后利润1.6亿元,相当于2013年备考利润的150%,预计可增加2014年100%以上。通过此举,公司将成为名符其实的金融投资会司,主要精力将集中于拓展证券业务,而自来水业务的利润占比不高,因此不会对公司的未来业绩造成波动,同时出售股权所得的3.1亿元将用于向证券业和其他金融业务的拓展。除了证券业公司还持有华联期货3%、东莞农商行0.77%、清源农信合2.18%清源农商行0.06%,公司表示未来将择机继续其他金融业投资,收购之路有望持续。虽然短期内公司不具备实力再控股一家金融机构,但以证券业务为平台,充分发扬民营机制的优势,有望在金融业转型发展的大潮中获得独特的机会。

    我们预计2014-15年公司EPS为0.92、0.6元(转增摊薄前),对应目前PE为34倍,扣非后实际70倍,我们维持公司强烈推荐评级。