公司2014 年开始通过内生发展和一系列并购迅速扩张“大生态”布局。2016年通过收购沐禾节水进军农业节水行业，同时成立京蓝生态，在智慧节水方面逐步成长为行业龙头。2017 年收购北方园林，进军生态修复产业。2018 年9月，公告拟收购土壤修复龙头中科鼎实，以智慧生态为核心的布局逐步清晰。

    农业节水受益政策维持高景气度，收购沐禾节水打造智慧节水领军企业。十三五规划明确到2020 年，全国高效节水灌溉面积达3.69 亿，对应2018-2020年产值约1425 亿元，同时行业发展受益于水价、水肥一体化和农业供给侧等一系列改革有望实现量质齐升。公司2016 年收购节水龙头沐禾节水，由于拥有从硬件到软件再到服务的全产业链业务优势，加之农业PPP 项目在融资、回款方面具备政策和商业模式优势，京蓝沐禾和京蓝生态近年订单增长迅速，2018 年预计新增订单20 亿元，有力保障收入增长。

    生态修复领域潜在需求巨大，收购中科鼎实+北方园林全维度布局生态修复。生态修复行业受益于政策的不断推进，其中仅土壤修复领域2016-2020 市场空间即超2000 亿元。公司2018 年9 月公告拟通过现金和发行股份的方式收购中科鼎实控股权，若收购完成将持有77.72%股权，2018-2020 年累计净利润承诺不低于4 亿元。中科鼎实在环境修复领域拥有多项核心技术、丰富的项目经验和强劲品牌力，并购后有助于公司土壤修复板块的有效升级，也有助于公司在市场、业务资源等方面发挥协同效应，进一步完善生态环境综合治理布局。

    另外，公司2017 年完成对北方园林90.11%股份的收购，其加入同样完善了公司在园林绿化、生态修复等领域的业务布局，同时其区位资源、专业技术等方面能够与公司互惠互补实现协同。

    清洁能源综合服务推进。节能减排同样是近年环保工作发展的重点领域，在《“十三五”节能减排综合工作方案》等政策的指引下节能服务产业仍保持高速增长，2017 年节能服务市场产业总值同比增长16.3%至4148 亿元，而对比十三五规划提出的2020 年6000 亿总产值的目标仍具有增长空间和动力。

    盈利预测、估值及投资评级：智慧节水：考虑到节水行业仍处于高景气度，同时节水灌溉类PPP 项目质量较好并有望享受政策补贴，公司节水板块在项目获取、工程-硬件-软件综合实力强劲，作为行业龙头有望继续乘行业高景气度保持较快发展；园林与生态修复：公司园林板块2018 年连续中标生态修复PPP项目，加之公司较强的融资能力和协同效应，未来仍具增长动力；拟收购中科鼎实：若此次中科鼎实收购成功且2019 年完成并表，则预计当年贡献净利润超1 亿元。暂不考虑并表，我们预计2018-2020 年公司实现营业收入35.98、52.06、67.64 亿元；实现归母净利润3.80、4.67、5.47 亿元，对应EPS 为0.43、0.53、0.62 元/股，对应PE 为14、11、10 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：并购整合风险：公司近年并购力度较大，管理难度提高，各板块业务整合不及预期；项目获取与推进风险：融资环境改善不及预期导致PPP 等项目受资金紧张影响在扩张和推进方面不及预期；行业竞争风险：主要业务领域发展成熟度仍存空间，未来行业竞争加剧影响市占率和盈利能力风险。