事件：

    公司发布2017 年度三季报，前三季度实现营收9.14 亿元，同比增长2976%；归母净利润1.44 亿元，同比增长550.27%。其中第三季度实现营收4.36 亿元，同比增长122241.68%；归母净利润0.43 亿元，同比增长353.38%。

    点评：

    开展新业务导致毛利率上升，经营性现金流下降：

    报告期内公司实现毛利率32.58%，同比增长19.04%；实现净利率16.14%，同比增长115.39%，主要原因是公司项目相继落地并设立新子公司。前三季度经营活动产生的现金流量净额为-7.41 亿元，同比大幅下降442.41%，系公司为开展业务支付前期采购款，现金流出大幅增加所致。

    北方园林收购完成，中标大单提升公司影响力：

    公司17 年2 月提出收购北方园林，到9 月15 日，北方园林90.11%股权已过户至公司名下，其中以发行股份方式支付交易对价的73.43%，相关新增股份已于10 月20 日上市。此次收购资源整合效率明显，公司在生态园林板块实力得以补充，助力未来争取更优质市场资源。10 月10 日，京蓝园林（原“北方园林”）与北方市政联合中标潍坊高新区政府与社会资本合作第四期项目，项目金额9.98 亿元，收购后协同效应立刻呈现在订单上，足见其整合资源效率之高。此次中标是公司进军园林绿化和生态修复行业后在北方业务的重要布局，有效助力公司提升在华北地区市场份额和品牌影响力，预期对京蓝园林及公司未来经营业绩产生积极影响。

    切入清洁能源领域，业绩有望出现新增点：

    公司设立京蓝能科从事清洁能源领域业务，致力于成为清洁能源综合服务提供商，以节能降耗产业延伸、产业优化、产业升级为战略聚焦。团队具有技术优势且经验丰富，拿单效率高，短时间内已承接多个工业节能项目，涉及能源管控、余热发电、化工产业升级等多领域，17 年新增订单达7.46亿元，上半年实现营业收入6312.94 万元，净利润3065.97 万元，有望成为公司新的利润增长点。

    京蓝沐禾业绩可期，“大生态”格局雏形现：

    子公司京蓝沐禾大力推进农业生态节水灌溉业务，9 月16 日中标巨鹿县现代农业“田田通”智慧节水灌溉项目（17.15 亿元），示范意义重大。并且突破区域限制，拓展业务区域，完成全国布局，驱动公司业绩提高。公司产业整合效率高，短时间内三大板块布局已基本完成：农业节水方面，并购沐禾节水，打造智慧生态板块；清洁能源方面，京蓝能科业绩增速明显；生态修复方面，并购北方园林迅速拓展产业链。“大生态”业务布局未来将推动公司持续发展。

    财务预测与估值：预计公司2017~2019 年实现归母净利4.09/5.79/7.56 亿元，同比增长3310.3%/41.7%/30.7%，对应EPS 为0.63/0.89/1.16 元。当前股价对应2017~2019 年的PE 为22.2/15.7/12.0 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：PPP 项目拓展及落地不及预期，回款风险等。