扣非后归母净利润同比高增长，超额完成业绩承诺

    公司发布2017 年报，2017 年公司营业收入11.71 亿元，同比增长27.07%，实现归母净利润为2.33 亿元，同比增长54.12%；扣非后归母净利润为2.24亿元，同比增长57.81%。

    根据2017 年8 月重大资产重组承诺中，贝瑞承诺2017 年度、2018 年度、2019 年度净利润分别不低于22,840 万元、30,920 万元、40,450 万元，2017年实现数高于承诺数，完成当年业绩承诺。

    服务+产品双轮驱动，产品线进一步丰富

    2017 年，公司收入主要来源于医学检测服务、试剂销售、设备销售、基础科研服务及其他，医学检测服务实现收入6.47 亿元，同比小幅下降9.46%，占营收比重为55.21%，毛利率为57.75%；试剂销售额为3.82 亿元，同比增长9.69%，占比持续提升至32.59%，毛利率水平最高，达到79.62%。

    近年来公司不断扩大产业布局，临床基因检测品种进一步丰富，形成了贝比安系列、科诺安、全外显子组系列、全基因组系列、肿瘤昂科益系列、肿瘤早诊等多层次产品线，另外公司通过投资参股项目公司形式开展肿瘤业务，同时公司在指定的期限内具有排他的收购权，提高资本利用效率，降低公司主体风险。

    期间费用平稳增长，轻装上阵更具优势

    公司期间费用平稳增长，2017 年销售费用为3.09 亿元，同比增长10.84%，销售费用率为26.35%，管理费用为1.25 亿元，同比增长8.06%，管理费用率为10.66%。

    公司坚持创新发展、研发驱动的原则，2017 年研发费用为4026 万元，同比下降17.12%，我们认为与肿瘤业务剥离有一定关联影响，公司未来仍将以“无创检测”为核心，在遗传学和肿瘤学两大领域加大研发，在现有平台开发新检测服务项目同时，实现原有检测服务项目向产品化的延伸，获得自有知识产权的测序技术、分析软件、检测试剂盒，以实现通过“服务+产品”的模式为医疗机构提供完备的综合方案，提升市场竞争力，获得更好的业绩回报。

    维持“持有”评级

    我们预计公司18-20 年净利润为3.10、4.06、5.31 亿元，EPS 为0.87、1.15、1.50 元，对应PE 为63、48、36 倍，维持“持有”评级。

    风险提示：新生人增速趋缓、市场竞争加剧、基因检测渗透率提升不达预期、肿瘤基因检测项目研发风险、人才流失、技术创新滞后等