业绩回顾

    　　1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年及1Q23 业绩：2022 年营收1435 亿元，同比-4.1%；归母净利润13.95 亿元，同比-48.1%。1Q23 营收318.5 亿元，同比/环比+2.4/-4.7%；归母净利润2.55 亿元，同比/环比-18.2/+9.6%。2022 年略低于预期，主要是由于行业需求低迷，钢材产品盈利下滑。1Q23 业绩符合我们预期。

    　　1）钢材销量稳步上升，盈利能力展现韧性。2022 年公司钢材产量/销量同比+6.5%/3.7%至2685/2651 万吨，创五年内新高。我们测算平均吨钢售价/毛利分别为4501/452 元/吨，同比-486/-139 元/吨。2）钒产品量减价升，毛利率维持稳定。钒产品销量同比-26%至1.20 万吨，主要是由于高炉检修导致钒渣产量减少。单吨售价+16.4%至12.28 万元/吨，公司实现钒产品收入14.72 亿元，同比-13.9%，钒产品毛利率-2.3pct 至21.6%。3）费用管控保持稳定。22 年公司期间费用率同比持平，为6.2%，财务费用率、管理费用率、销售费用率均持平，分别为3.9%、2.2%、0.05%；1Q23 期间费用率同比/环比+0.1/+0.2pct 至7.1%。4）经营性现金流有所下降，资产质量保持稳定。22 年公司经营性净现金流净额为92.35 亿元，同比-37.2%，主要是行业景气下行导致销售商品收到的现金下降。1Q23 为31.03 亿元，同比+7.5%。同时，公司资产质量保持稳定，22 年末公司资产负债率同比-1.2pct 至73.76%，1Q23 略微下降0.04pct 至73.72%。

    　　发展趋势

    　　下游复苏偏缓，2H 公司盈利有望企稳回升。近期我们观察到钢铁表需出现回落，库存去化逐步放缓，水泥出货下滑，表明4 月以来行业基本面边际减弱。当前时点行业需求即将步入季节性淡季，流动性和房地产销售等核心前瞻性指标的改善传导至实际需求需要时间。我们预期公司下游需求在2H有望恢复，届时公司钢材产品价格及盈利有望伴随需求的复苏同步上涨。

    　　降本增效稳步推进，产品结构不断优化升级。公司唐钢新区获评环保绩效A级，未来公司生产受环保因素影响更小，为公司进一步提升降本增效打开空间，我们预期公司钢材产销有望稳步上升。此外，公司在新能源汽车、新能源等领域逐步发力，带动公司高创效品种占比提升，其结构钢、索具、轴承等细分品种钢有望放量，产品结构持续优化。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到行业需求恢复偏缓，我们下调23e 归母净利润4.9%至19.35 亿元，引入24e 归母净利润23.50 亿元。公司当前股价对应23/24e 12x/10xP/E。我们维持中性评级，考虑下半年行业景气有望复苏，维持目标价2.72元不变，对应23/24E 14x/12x P/E，隐含17%的上行空间。

    　　风险

    　　钢价持续下行；淡季需求超预期下滑；地产景气修复不及预期。