1H22 业绩略超我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：营收719.9 亿元，同比-4.0%；归母/扣非归母净利9.7/6.9 亿元，同比-36.0/-54.3%；2Q 单季营收408.9 亿元，同/环比-2.6/+31.5%，归母净利6.6 亿元，同/环比-36.3/+112.4%，扣非归母净利3.8 亿元，同/环比-63.2/+23.1%。由于退城搬迁补偿逾期支付收到违约金叠加钒产品盈利大幅改善，公司业绩略超我们预期。

    　　1）钢材产品产量及盈利能力有所下降。公司1H22 实现钢材产量1310 万吨，同比-6.0%。我们估算（假设产销率100%）公司1H22 吨钢售价/成本/毛利为5229/4745/484 元，同比+46/+141/-95 元。1H22 公司钢材产量及盈利能力有所下降的主要原因为原料价格受俄乌冲突影响超涨，叠加疫情影响导致下游需求较弱。2）价利双升，钒产品盈利能力大幅改善。公司1H22实现钒渣产量7.9 万吨，同比-12.3%，钒产品毛利率同比+2.2ppt 至17.2%，1H22 钒产品整体业务毛利润同比+39.0%至1.56 亿元。3）期间费用保持稳定，经营现金流减少。公司2Q22 期间费用率为7.4%，同/环比+0.2/-1.2ppt，其中管理费用率同/环比-0.3/-0.7ppt 至1.8%，财务费用率同/环比-0.2/-0.9ppt 至3.5%，整体保持稳定。由于应收票据及应收账款增加，1H22 公司经营现金流同比-40.7%至50.45 亿元。

    　　发展趋势

    　　退城搬迁持续推进，产业布局进一步优化。受唐山市规划及疫情影响，截至今年7 月，公司累计收到拆迁补偿款项141.7 亿元，占应收补偿款总额的42.4%，未按原计划进度（今年6 月30 日前）完成搬迁损失补偿。为加快推进退城搬迁，公司于8 月25 日发布公告拟计划投资262.8 亿元建设405 万吨乐钢二期项目，并于同日发布公告拟作价49.3 亿元向河钢集团下属子公司购买479/376 万吨炼铁/炼钢产能满足项目建设产能减量置换指标。我们认为新项目有望优化公司钢铁产品结构，进一步提升盈利能力。

    　　旺季将至，公司下半年盈利有望反弹。展望旺季，尽管地产开工拐点仍未到，但天气和疫情影响的减弱或将带来赶工需求释放，我们预期需求将边际改善。此外，我们认为库存周期对后续钢价的支撑作用或超市场预期，在低库存的配合下，旺季需求边际改善或进一步使终端厂商主动补库，并带来钢价与利润同步上行，我们看好公司作为河北钢铁龙头下半年业绩逐季改善。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应22/23e15.2x/13.0x P/E。我们维持公司中性评级和目标价3.1 元不变（对应22/23e 18.8x/16.2x P/E），隐含24%上行空间。

    　　风险

    　　疫情发展超预期；地产景气下行超预期。