2021 年业绩符合前期预告，1Q22 业绩符合预期公司公布2021 年及1Q22 业绩：2021 年营收1496.26 亿元，同比+39.0%；归母净利润26.88 亿元，同比+58.3%。1Q22 营收311.03 亿元，同比-5.8%，环比+11.6%；归母净利润3.12 亿元，同比-35.3%，环比-2.4%。2021 年业绩符合前期预告，1Q22 业绩符合预期。

    1）钢材盈利能力创历史新高。2021 年公司钢材销量同比+8.8%至2554.8 万吨，我们测算平均吨钢售价/毛利分别为4987/590 元/吨，同比+29.9%/30.7%，创历史新高。2）化工板块量价齐升，但毛利率下挫。得益于钒产品销量同比+9.0%至1.62 万吨，且单吨售价涨幅超20%，公司实现钒产品收入17.1 亿元，同比+30.9%；但由于原料价格上涨至生产成本高升，钒产品毛利率下滑9.8pct 至23.9%。3）费用管控能力持续提升。21 年公司期间费用率同比-1.37pct 至8.6%，除受运费重分类至营业成本影响以外，财务和管理费用均有所优化；1Q22 期间费用率同比-0.5pct 至7.0%，公司费用管控能力持续提升。4）现金流随盈利上升而好转，资产质量保持稳定。21 年公司经营性净现金流147.02 亿元，同比+91.3%，主要系钢材产品售价大幅上升致销售商品、提供劳务收到的现金增多。同时，公司资产质量保持稳定，21 年末公司资产负债率同比+0.03pct 至74.98%，1Q22 略微下降0.13pct 至74.85%。

    发展趋势

    产品结构持续优化+品牌影响力不断提升，公司产品盈利中枢有望上移。21年公司持续发力高端产品，多项产品填补国内空白，逐步实现进口替代，部分产品应用于“华龙一号”工程、冬奥会场馆等重点工程项目。此外，21 年公司全面启动“营销中心+区域公司”的营销模式，已成功开发通用、特斯拉、北京福田戴姆勒等高端客户，公司品牌服务力和影响力不断增强。我们认为持续优化的产品结构和品牌形象有望带动公司产品中长期盈利中枢上移。

    2Q 产业链利润分配有望再均衡，公司盈利有望回升。1Q22 黑色产业链利润向上游倾斜，公司业绩有所下滑。我们认为在“稳增长”和出口提振影响下，2Q 钢铁下游需求有望复苏，在供给弹性较低的背景下，钢铁供需将产生较为明显的边际改善，炉料价格弹性更弱，公司盈利有望回升。

    盈利预测与估值

    我们维持2022/23 年盈利预测不变。公司当前股价对应22/23E 10.1x/10.3xP/E。我们维持中性评级和目标价3.1 元不变，对应22/23E 12.7x/13.0xP/E，隐含26.0%的上行空间。

    风险

    地产景气下行超预期；疫情发展超预期。